新华制药(000756)点评：业绩超预期 改革潜力大

　　事件：7月11日晚，公司发布业绩预告，2016年H1实现归属于上市公司股东的净利润为人民币4,137.54万元- 4,913.32万元，同比增长60%-90%，每股收益人民币0.09-0.11元，超预期。

    　　利润延续高速增长。2016 年H1 净利润增速达60-90%，扣非净利润增速预计在100%左右，延续了高速增长，预计主要原因如下：1）生产工艺改进、原料成本下降等使原料药毛利率同比有较大提升，2）大制剂战略主导下的大品种实现了较快增长，3）布洛芬等产品市场需求旺盛。整体来看，公司基本面持续改善，业绩高速增长有望延续。

    　　面临较好发展机遇。公司主要营收来源分两部分，原料药和制剂，近年来都面临较好机遇。原料药方面，近两年相关的采购成本随油价而下跌、竞争厂商因环保问题而退出，使公司在搬迁完成之后毛利率持续提升；制剂方面，经过多年的坚持，渠道建设初见成效，进入快速发展阶段，一致性评价、国际化等又为公司质优价廉的产品提供了更广阔的空间，有望持续受益于医改。

    　　积极关注国企改革进展。近期公司申请中止非公开发行，主要是基于时间上的考量，预计国企改革进程仍将继续。公司管理层锐意进取，在电子处方流转、网上药店等方面进行了积极探索，积极推动内部管理水平提升。我们认为，国企改革有望使公司呈现出较大的业绩弹性，值得持续关注。

    　　维持“推荐”评级。不考虑非公开发行的影响，我们预计公司16-18年EPS分别为0.25元、0.31、0.39元，对应2016年7月11日收盘价11.28元，市盈率分别是46、36、29倍。公司业绩有望保持较快增长、国企改革预期强烈，维持“推荐”的评级。