长高集团(002452)点评：低估值能源互联网与电动车优质标的 仍值得期待

　　事件

    　　7 月11 日，公司公告，拟使用自有资金3 亿元收购湖北省华网电力工程有限公司100%股权，业绩承诺2016-2018 年度净利润分别不低于1,702.22万元、2,274.37 万元、3,031.76 万元。此前发行股份收购郑州金惠和华网工程的重组方案终止。

    　　分析

    　　在80 亿以下市值电力设备公司中，估值显著偏低：虽然由于多种原因叠加，公司在最后关头决定放弃收购郑州金惠，低于预期。但从估值角度看，根据wind 2016 年一致预期，80 亿以下小市值电力设备公司估值普遍大于40 倍（70%）。按照我们的判断，公司2016 年备考（华网工程全年业绩绝大概率超业绩承诺）净利润为2.2 亿左右，估值仅29x。此外，公司持有杭州富特18.69%股权（杭州富特为国内电动车车载充电机龙头，目前以成本法记账，未计入投资收益），未来若杭州富特IPO，将产生可观收益。

    　　收购甲级设计院，是进入能源互联网的重要布局：本次收购华网工程后，公司将成为上市公司中极少数拥有甲级电力设计院的设备公司。收购华网工程之后，公司在电力板块布局闭环，极大的加强了设计与总承包能力，将在多个层面展现协同效应。1、新能源电站总包；2、海外电力工程总包；3、配电网BOT，我们认为，配电网尤其是作为增量的园区配电网建设，将成为社会资本进入需求侧管理、售电市场的重要突破口，公司未来可依托华网工程的资质、资源，进入能源互联网领域，分享电改红利。

    　　电力设备产品线不断丰富，保证持续增长：主网方面，公司220kV GIS 新产品已在国际最权威的KEMA 试验室完成试验，目前正在挂网试运行，预计2017 年下半年可开始销售，贡献业绩增量；配网方面，2015 年4 月，公司收购湖南雁能森源电力设备有限公司，极大的丰富了配网产品线，为十三五期间配网大投资做好准备。

    　　电动汽车板块持续布局，外延预期强烈：公司2015 年下半年开始自行开发、设计、生产电动汽车高压配电箱和转接盒，已与东风、力帆、陕汽、猎豹等汽车厂家合作，发展迅速。此外，公司目前持有杭州富特18.69%股权，富特是国内仅有的几家电动汽车车载充电机制造企业之一，发展异常迅猛，未来若IPO 成功将为长高带来可观投资收益。公司预期将在电动车零部件制造，充电运营等领域通过内生+外延的方式不断扩大利润规模。

    　　经营稳健的优质企业：公司是国内隔离开关领域的龙头企业，近几年凭借优异的产品质量跻身GIS 领域并抢得较高市场份额。从历史上看，公司成本控制出色，产品毛利率在同业中处于领先地位，资产负债率常年低于20%（最近一年由于开展光伏EPC 有所提升）。因此，我们认为公司在重新聚焦电力设备和电动汽车的主业后，在华网工程的帮助下，未来将在能源互联网和新能源汽车产业中，不断成长为更加优秀的企业。

    　　投资建议

    　　因华网工程收购尚未完成，预计公司现有业务16-18 年净利润为1.94，2.41，3.07 亿元。

    　　备考计入华网工程业绩，净利润为2.2，2.8，3.5 亿元，备考EPS 为0.42/0.53/0.67，对应目前股价为29x/23x/18x PE，参照可比公司给予2016 年35x PE 估值，目标价14.7 元，维持“买入”评级。