建筑装饰行业点评:人民币贬值最受益板块价值洼地待挖掘:继续推荐国际工程板块的中工国际和中钢国际

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王胜/李杨 日期:2016-07-12

  本期投资提示:

      投资建议:国际工程承包是RMB 贬值最受益板块,目前估值处在历史最低区间,PEG 仅0.6,而相关公司还有25%左右增长,且未来还有很大发展空间,强烈推荐中工国际和中钢国际。

      布局国际工程承包板块逻辑顺畅:(1)最受益RMB 贬值的板块,未来盈利水平将大幅提升。我们测算人民币每贬值1%,企业净利率可提升0.4%左右,15 年到现在RMB 已总共贬值9.4%。贬值带来的盈利提升是收入和成本增速不一致导致,体现为毛利率提升,企业存量订单和未来几年新签都将受益。(2)估值处在历史最低区间,PEG 很低。目前板块主要公司的估值都处在历史最低区间,中工国际和中钢国际都有20%以上的增长,PEG 都是0.6 倍;(3)“一带一路”政策支持渐显成效,行业增速回升,长期发展空间向好。随着亚投行、丝路基金的成立,国际工程企业今年来感受项目信息增多,信保和贷款支持力度增加。RMB 贬值提供公司接单竞争力,5 月行业回暖,国际工程承包行业新签合同单月同比增长53%,未来发展空间巨大。(4)推荐公司新的业务发展向好。中工国际是掌握正渗透核心技术,打造水务投资平台,中钢国际是军工级的3D 金属打印和环保布局。

      中工国际:在手订单82 亿美元,15 年生效近20 亿美元,为今年收入恢复两位数增长提供保障。6 月底RMB 快速贬值,中报业绩有望比一季报有大幅好转。新业务探索方面,子公司沃特尔正渗透水处理技术全球领先,率先实现国内的商业化应用,今年设立中工水务有限公司,未来以投资拉动水处理工程快速增长可期,将成为长期新的增长驱动力。预计公司16 年-18 年净利润为12.93 亿/16.16 亿/19.36 亿,增速分别为23%/25%/20%;对应PE 分别为15X/12X/10X。

      中钢国际:公司在手海外订单有近300 亿人民币,15 年新签有近200 亿人民币,今年跟踪项目多,海外订单爆发式增长为将来业绩快速增长打下基础。

      15 年公司和华中科技大学张海鸥教授团队合资成立3D 金属打印子公司“武汉天昱”,主要研究航天航空、军工级产品的3D 打印解决方案。此外公司还积极布局环保产业,并探索PPP 模式的应用。大股东债务问题对上市公司偏利好,原因是政府积极救助,债转股方案确定后可提高公司融资能力,而且公司是大股东唯一上市平台,未来会投入更多资源支持。预计公司16 年-18 年净利润为5.87 亿/7.34 亿/9.03 亿,增速分别为25%/25%/23%;对应PE 分别为15X/12X/10X。

      股价表现的催化剂:企业业绩增长超预期;人民币继续贬值;新的业务布局有进展等。