汉钟精机(002158)深度研究:新能源汽车空调、刹车系统涡旋压缩机供应商

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:肖群稀/章诚 日期:2016-07-10

  在新能源汽车空调系统和刹车系统中,涡旋压缩机代表了最先进的技术其性能优势体现在:高效节能、噪音小、体积小、重量轻、可靠性高等特点上。新能源汽车对增加续航里程的强烈渴望,使得整车厂商对主要耗电大户空调系统的节能要求大大增加,涡旋压缩机空调系统比活塞压缩机空调系统省电10%以上,成为新能源汽车的首选;而在汽车气动刹车系统中,除了高效节能的优势之外,噪音小,故障率小,也是涡旋压缩机被作为未来主流线路的重要原因。

      未来5 年车辆制动系统涡旋空压机市场规模约140~170 亿元,国内品牌处于起步阶段其中,新能源汽车刹车系统涡旋机需求106~140 亿元,轨道交通制动系统涡旋压缩机需求33 亿元。中国市场主要被国外品牌占据,国内没有厂商生产制动系统涡旋压缩机。

      国内尚没有厂商生产出应用于汽车制动系统的涡旋空压机,国内有的汽车整车厂商有进口日本岩田的产品。在轨道交通领域,德国企业克诺尔在轨道交通制动系统市场几乎处于垄断地位,我国时速300km以上的高铁动车组制动系统几乎全部由克诺尔供应,市场占有率达到近80%;在地铁制动器市场,克诺尔市场占有率达到85%。

      未来5 年车辆空调系统涡旋压缩机市场空间190~210 亿元,国产品牌正在崛起其中,新能源汽车空调系统涡旋机需求134 亿元,轨道交通空调系统涡旋压缩机需求60~78 亿元。目前我国制冷涡旋压缩机主要以进口与合资厂商生产的产品为主,主要供应商为比泽尔、日本电装、日本三电、三洋(松下)等。近年来,随着国内生产厂商的研发投入不断加大,国产品牌如奥特佳、海立等开始占据更多的市场份额,尤其是在电动客车领域。

      汉钟精机强势切入新能源汽车零部件市场,涡旋空压机技术国内领先公司的电动压缩机是专门针对性研发,采用卧式系统、同步电机和铝合金材质铸件,相比市场上同类产品有占据空间小、效率高、轻便等特点。与进口产品相比,公司国产化制造成本降幅至少可达到30%以上,性价比优势明显。

      维持买入评级

      预计2016~2018 年收入分别为10.6、12.6、15 亿元,净利润1.8、2.27 和2.76 亿元,EPS 为0.34、0.43、0.52 元,PE 为37、29 和24 倍。如果台湾汉钟于年内收购完成,公司2016~2018 年利润将分别增厚至2.14、2.66、3.18 亿元(台湾汉钟2016~2018年业绩承诺3422、3920、4243 万元),对应估值分别为31、25、21 倍。从公司历史估值水平和与同行业公司的估值水平来看,我们认为公司的合理估值为2016 年35~40倍,合理股价区间为14~16 元。股价催化剂:现金反向收购母公司台湾新汉钟92.71%股权获通过。

      风险提示:新产品开发进度低于预期;并购台湾新汉钟须台湾投审会批准,存在不确定性。