利欧股份(002131)点评：互联网生态再度完善 股权激励保驾护航

“定增获准+对赌超额完成”打消跨界并购疑虑

    公司收购智趣广告100%股权方案获准,彰显公司互联网生态圈(数字营销+互动娱乐)构建整合的合理性。公司原主营传统制造业,2014 年开始转型,先后布局数字营销、互娱及车联网等。2015 年公司各并购标的(漫酷、氩氪、琥珀、万圣伟业等)均超额完成业绩承诺(最高超额完成21%),并购整合成效均得到事实印证。智趣广告深耕游戏行业营销细分领域,将助力完善利欧股份数字营销全版图,我们预计智趣广告2016年度5 个月利润将并表,有望为公司带来不低于2400 万的净利润。

    投资车和家,进一步拓展互联网生态圈

    公司3.5 亿元增资车和家,增资后将持有车和家11.7%的股权。车和家是新生代汽车公司,2017-18 年将推出一款SEV 和一款增程式电动SUV,两款车型均实现4G 车联网。其产品优势在于摆脱了对于充电桩的依赖,能够解决当下电动汽车充电难的痛点,满足90%的城市出行需求;其商业模式方面将结合利欧关联公司车城网(che.com)等资源,实现线上线下结合的一站式保养、维修、汽车金融等增值服务。我们看好利欧“互联网+汽车”模式的市场需求,加之交通类营销需求最大(2015 交通类占全行业广告的20.4%),结合氩氪、琥珀在汽车、金融垂直领域强大的整合营销优势,基于互联网汽车的生态圈发展潜力值得期待。

    股权激励解锁条件挂钩互联网板块业绩,稳扎稳打彰显公司信心

    公司股权激励名单包含高管、核心骨干共计143 人(包括漫酷、氩氪、琥珀等核心高管),限制性股票解锁条件为:2016-19 年公司互联网板块实现的净利润不低于4.43 亿元、5.63 亿元、6.79 亿元、8.01 亿元。另外,原万圣伟业控股股东(现利欧第三大股东)徐先明已完成增持公司股票1亿元(563 万股)。我们认为,股权激励挂钩业绩将有效激发公司核心骨干潜能、对各并购标的对赌业绩实现形成双层保障;大股东增持、以及对于处于对赌末期漫酷、氩氪、琥珀高管的激励,展现了公司作为数字营销龙头长足发展的信心。

    估值与评级:我们看好公司作为数字营销龙头的互联网生态圈的整合布局及公司管理层的执行力,预测2016-2018 年EPS 分别为0.50/0.64/0.87元,对应PE 分别为37/29/21 倍。维持买入评级,目标价22 元。

    风险提示:并购整合风险。