勤上光电(002638)点评:并购广州龙文过会 教育板块再添一军

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:钟奇 日期:2016-07-08

  国内领先半导体照明生产及服务商,行业“红海”格局下,探索战略转型教育产业。公司是国内领先的半导体照明产品和综合解决方案提供商,2011 年作为行业龙头上市。受到研发制造成本高、行业竞争激烈、经济下行压力,公司原主业收入下降。公司战略投资意识强,2015 年,公告拟并购广州龙文,积极布局K12 课外辅导行业,提升上市公司盈利能力。广州龙文是全国性以一对一为主的K12 辅导机构,2014 年收入位列全国前十。根据公司公告,广州龙文2015 年-2018 年承诺的累计税后净利润不低于人民币5.638 亿元。

      并购过会,公司将携手华夏人寿,共同助力广州龙文在K12 课外辅导行业更上一层楼。根据公司并购方案,公司原有控制人将参与非公开发行,华夏人寿将获得交易完成后上市公司11.15%控制权,成为公司第二大股东,配套募集资金用于网点铺设,辅导项目建设、教研和互联网平台建设。结合上市公司平台、华夏人寿资本优势及广州龙文创始人团队经验积累,公司有望借力资本快速成长获得布局先机,扩大数量提高质量。

      行业集中度尚低、龙头企业品牌优势显著增速快,政策、科技春风带来市场机遇:目前K12 课外辅导行业全国性企业稀缺、市场集中度低(前五不超过5%),但新东方、好未来等老牌教育机构等过去几年复合增速都在20%以上,课程需求供不应求。一方面,民办教育修法不断推进,民办教育发展受到国家高度重视和支持,我们预期资本进入有利于提高行业平均管理水平;另一方面,我国教育经费一直保持高比例的教育信息化投入,各地区“三通两平台”建设成效显著;大型课外辅导机构具有资本、学员数量优势,能够利用教育科技进步提供线上线下结合的全方位的课外辅导服务,中长期将受益。

      投资建议及业绩预测:公司并购广州龙文进入K12 课外辅导市场,具有一定的先发优势。并购完成后华夏人寿将成为公司第二大股东,持股将达到11.15%,我们认为将为公司带来战略投资和管理能力提升。教育板块产业化程度正不断提高,公司通过并购实现资本平台嫁接优质教育资产,具有K12课外辅导领域扩张的先发优势。我们预测并购完成前2017 年、2018 年公司的净利润分别为0.51 亿、0.54 亿,对应EPS 分别为0.05 元、0.06 元;假设并购广州龙文2016 年能够完成,我们预计2017 年、2018 年公司的合计净利润分别为2.07 亿、2.56 亿,对应EPS 分别为0.14 元、0.17 元,首次覆盖,给予买入评级。考虑到原主业虽利润平稳但基本面扎实、新业务行业整体估值较高,公司并购方案过会具有先发优势,给予公司传统业务30 倍PE,新业务90 倍PE。对应2017 年盈利预测,6 个月目标价10.24 元。

      风险提示:民促法修订及非公开发行推进不及预期、课外辅导市场风险。