华业资本(600240)深度报告：高品质、低估值 医疗金融快速放量

收购捷尔医疗,产业布局由地产向金融和医疗延伸

    2015年5月,华业资本以现金21亿元收购捷尔医疗,主营业务由地产向医疗和金融延伸,其中,地产项目处于收割期,为医疗和金融的转型提供资金支持,医疗和金融是未来公司战略转型的重点。

    金融:高品质+高成长+高盈利

    金融主要是针对三甲医院应收账款的类保理业务,具“三高”特征:1)高品质,不良率极低;2)高成长,2015年完成约40亿元体量,2016年料百亿以上;3)高盈利,通过“优先/劣后”结构化产品,净息差8-10%。

    医疗:2016-17年承诺利润2.2亿、3亿

    捷尔医疗主要有三大业务板块:医疗设备供应、与医院合作成立医疗中心、重医附三院(75%股权,已开业运营)。按收购承诺,捷尔医疗2015-2020年累计净利润不低于18.5亿,其中2016-2017年不低于2.2亿、3亿元。

    地产:为金融和医疗业务提供资金支持

    存量住宅项目下半年进入销售结算,商业物业通过证券化回流资金,为金融业务提供更有力支持。1)住宅:10-20万平米,位于通州和深圳,下半年销售结算;2)商业物业:约8万平米,位于北京和深圳;3)新北京中心通过证券化回流资金。地产整体NAV约70-80亿。

    催化:金融业务放量+李仕林其他医疗资产注入

    催化之一:金融业务放量,乃至区域外扩张打开天花板;催化之二:捷尔医疗原实际控制人李仕林按承诺将其他医疗资产逐步注入。

    风险提示

    医疗金融平台项目推进低于预期,地产结算进度低于预期

    合理估值200亿元,维持“买入”评级

    分部估值:1)地产业务:50亿元;2)医疗业务:给予25x2016PE,估值66亿元;3)金融:2016年假设100亿元业务,净利润9.6亿元(落到2017年报表),给予10xPE,估值96亿元。三项合计,公司6-12个月合理估值200亿元,维持买入评级。