天瑞仪器(300165)：分析仪器行业领先 环保产业链条延伸

　　投资要点：

    　　分析仪器行业领军企业。天瑞仪器成立于1992 年，以研究、生产、销售X荧光光谱分析仪起步，目前从事以光谱仪、色谱仪、质谱仪为主的高端分析仪器及应用软件的研发、生产、销售和相关技术服务，是国内首家在创业板上市的分析仪器企业。公司产品主要应用于环境保护与安全（空气、土壤、水质污染检测等）、矿产与资源（地质、采矿）、商品检验甚至人体微量元素的检验等众多领域。2015 年，公司实现营业收入3.21 亿元，同比上升16.13%；扣非后归属母公司所有的净利润为1339 万元，同比上升6.52%。

    　　“土十条”出台提升土壤监测市场需求。长期以来，我国土壤污染情况严重，耕地土壤环境、工矿业废弃土壤环境等问题突出，根据统计全国土壤总超标率达16.1%，其中轻微、轻度、中度和重度污染点位比例分别为11.2%、2.3%、1.5%和1.1%。“土十条”的出台标志着土壤治理成为我国环境治理的重要领域。目前，监测污染土壤能力低下，是治理、修复污染土壤的难点所在。土壤监测分析仪器市场需求将逐步打开。

    　　紧跟国家发展政策，合理布局环保行业。天瑞仪器在技术创新和研发方面一直有很大的投入,以技术创新为基础的核心竞争力持续增强。其中，自主研发生产的Genius XRF 手持式四代X 荧光分析仪系列产品在土壤污染监测分析仪器市场中有很大的技术优势。2015 年，公司成立了质谱事业部、环保事业部、光谱事业部、OES 事业部，并收购了问鼎环保，进一步布局环保治理及环保运营领域；公司利用自有资金与东方睿德（上海）投资管理有限公司共同设立东方天瑞并购投资基金，拟积极在环境保护、食品安全和生命科学等领域布局。

    　　业绩预测与评级。预计公司2016、2017 年实现归属母公司所有的净利润分别为8472、11247 万元，对应EPS 分别为0.18、0.24 元，分析仪器行业在2016 年遇到“土十条”的机会，市场规模会有较大幅度的增长。对比同行业公司估值情况，以及公司产品在土壤监测、医疗等新兴领域的应用，给予公司2016 年70 倍PE，对应目标价12.6 元，给予买入评级。

    　　风险提示。1. 宏观经济增长持续放缓，上游需求下滑。2. 市场竞争加剧毛利率下降。3.核心技术人员不足或流失。