常山股份(000158)深度研究:纺织底部 土地百亿 北明发力智能化与大数据

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟 日期:2016-07-07

  共同持股双主业和谐发展,北明入驻提升整体业绩。(1)2015 年北明软件并入常山股份,常山纺织集团持股比例由2014 年的48.06%降低至27.32%,北京北明伟业持股达15.31%。(2)IT 领军企业北明软件质地优质,可为客户提供贯穿IT 建设整个生命周期的“一站式服务”,2011至2015 年公司营业收入、归母净利润复合增长率分别达19.58%、58.64%,2015 年净利润2.48 亿元,且超过业绩承诺45.88%。

      行业高速成长,北明竞争优势明显。(1)软件行业整体增速依然较快,北明所在系统集成及软件产品细分领域2010 年以来年均增速超过20%。(2)与发达国家相比,我国软件服务商市场集中度低,缺少第一梯队大公司,行业整合空间大,2015 年前百家市占率综合仅14.3%。(3)与行业龙头相比,北明软件规模仍有差距,但营收增速和毛利率水平居于领先地位。

      资源丰富,激励有效,稳步增长,大数据龙头可期。(1)供应商资源方面,北明软件是华为首席合作伙伴,并拥有IBM、Oracle、EMC 等重要合作伙伴,下游客户方面,覆盖能源、电力、政府、互联网、金融五大领域,资源广泛,客户优质,成功案例丰富;(2)北明软件是业内是国内信息化领域少数具备级别较高、种类较齐全的资质的IT 综合解决方案提供商之一, 并设立广东省工程技术研究中心等多处研发机构,并与北京大学、中山大学等合作,研发能力突出;(3)历史多次并购,标的优质,股权激励高效,公司业绩成长高速且稳定。(4)公司提前布局大数据及智能化,2015 年并购四家标的皆属大数据领域,并已超额完成业绩承诺。

      纺织底部,棉价回暖。(1)我国纺织业营收增速从2011 年下降10.28pct 至2015 年的5.4%,纺织业增速进入底部,2016 年上半年328棉价上涨6.11%,内外棉价差缩小50%,支撑纺织业回暖。(2)公司在成本不断攀升及下游需求不足两方面挤压下,依靠补贴,纺织微利,在减员增效,纺织主业搬迁及升级改造后,有望提高盈利能力。

      百亿级别土地资金返还,充盈公司现金流。公司五块土地均在石家庄二环以内黄金地段,按照已拍卖棉三棉四面积比例及价格假设推算,公司5 块土地拍卖总价可达147.57 元,按照50%~70%的预计返还比例,公司有望获得73.39~103.3 亿元现金,充实公司现金流(具体尚待时间流程)。

      投资建议: 公司纺织主业处于底部,人员安置接近尾声,行业来看,棉价同样底部;2015 年通过并购北明软件进入IT 全新领域迎来崭新发展阶段。IT 行业趋势向上,近几年北明软件所在系统集成及软件产品领域成长速度均较高,北明软件在客户、供应商资源广泛且优质,通过有效股权激励机制、并购优质标的以及在大数据及智能化布局,业绩保持高速增长,而土地资源返还有望充实百亿级别现金流,公司在IT及纺织服装领域外延仍可期待。

      我们预计公司2016-2017 年归母净利润额分别为3.72、5.04 亿元,同比分别增49.1%(考虑到北明软件高速成长及新增1 至4 月北明软件并表业绩)、35.4%,对应EPS 分别为0.29、0.40 元,PE 分别为47、35倍,目前市值175 亿,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险因素:北明软件并购标的业绩低于预期,土地拍卖资金返还时间不确定。