银行和信托行业月报：防御首选银行 向上弹性等待经济预期拐点

　　6 月走势回顾：银行：6 月份银行板块下跌1.0%，跑输沪深300 指数0.5个百分点。个股方面，表现较好的有建设银行（+3%）、工商银行（+2%）和交通银行（+2%），表现稍逊的有南京银行（-3%）、浦发银行（-4%）和北京银行（-4%）。信托：6 月平安信托指数上涨1.9%，跑赢沪深300 指数2.5 个百分点。个股方面，表现依次为爱建集团（+4%）、经纬纺机（+4%）、中航资本（+2%）、安信信托（+1%）、陕国投A（-3%）。

    　　月度观点：

    　　量——5月新增信贷9855亿，同比多增800亿。其中，按揭贷款的强劲增长是推动新增环比回暖的主要原因，企业端需求并无明显改善，票据挤占信贷额度的情况比较普遍。我们认为这样的情况在6月仍将持续，但考虑到季末业绩考核时点，银行信贷投放力度将有所加大，我们预计新增贷款规模为1.2-1.3万亿，新增社融为1.5-1.6万亿。

    　　价——行业1季度息差2.35%，环比下行19BP。考虑到资产结构配置的调整以及结构性存款、理财资金成本的下行有所滞后，这会逐渐对冲利率市场化所带来的息差下行压力，这一趋势在2季度之后可能会体现的更加明显，预计2季度息差环比1季度收窄5-10个BP。

    　　资产质量——银行1季度不良生成率环比15年4季度下行40个基点至1.2%，但我们认为这一趋势在2季度并不能够延续，预计行业2季度不良生成率将有所反弹，全年不良净生成率将与去年基本持平在1.3%。

    　　政策展望——1）金融监管体制改革方案出台；2）更多银行子公司分拆；3）银行拨备覆盖率监管标准调整。

    　　7 月观点：我们认为宽松流动性环境以及经济预期的改善是银行板块获得趋势性投资机会的必要条件，从目前来看，下半年流动性环境将保持充裕，但随着政策主线由稳增长向供给侧改革转变，我们认为经济预期的改善信号仍需等待，制约银行股向上弹性。从防御性来看， 目前银行板块对应16 年PE5.95x,PB0.84x，市场对银行资产质量的担忧基本被估值反映，整体安全边际较高，目前银行股息率（4.8%）较实际利率的吸引力明显。个股方面，股份制银行中我们推荐浦发、兴业、招商，反弹关注三家城商行，多元金融推荐安信信托。

    　　月度话题——资管净资本监管新规影响几何？近期，针对证券公司、基金子公司和期货子公司的新规陆续下发，均加强了对净资本的监管，意在约束通道业务的盲目扩张。近年来，资管业务扩张态势迅猛，截止16 年1 季度末，包括信托、证券资管、基金专户及子公司、期货子公司、私募基金在内的资产管理规模已经达到58 万亿，而其中通道类业务规模约为29 万亿。此次监管新规主要提升了对于券商资管和基金子公司的净资本约束，其中对于目前尚处于监管真空的基金子公司来说影响尤其明显，大部分基金子公司均面临资本金不足的情况，我们按照1 季度存量资产管理规模中80%属于通道业务的比例计算，参考新规0.15%风险权重进行计算，发现行业前20 大基金子公司中绝大部分的资本金均无法支撑其现有的通道业务规模，而对于那些缺乏资本补充渠道抑或是不愿意大幅增加资本金的基金子公司来说，未来通道类业务规模将会明显压降。而对银行来说，我们认为监管新规的影响主要在于借用通道的成本提升，但由于新规只是涉及各类资产管理机极的风险管理上，而非针对非标投资，在目前银行资产端优质信贷资产资源极度匮乏的情况下，对银行非标资产配置的负面影响不大。

    　　风险提示：资产质量受到经济下滑影响超预期。