焦作万方(000612)点评：铝业巨头入主 平台价值重估

　　公司大股东股权转让落定。2016 年6 月25 日，公司公告大股东西藏吉奥高投资控股有限公司与杭州金投锦众签署《股权转让协议》，将其所持有上市公司17.56%股权转让于后者，合计金额22.8 亿，包含股份转让价款共18.7亿元，平均转让成本10.8 元/股。截止目前，上市公司15.81%股份已完成转让登记并支付对价，剩余1.75%股份将于协议签订后60 日内完成转让，杭州金投锦众正式成为公司第一大股东。

    　　油价下跌拖累业绩承诺，吉奥高股权转让实属无奈。2014 年8 月，西藏吉奥高通过注入万吉能源获得公司17.56%股权，成为公司第一大股东。西藏吉奥高曾给出非常可观的业绩承诺，然而却因石油勘探进度不达预期和石油价格暴跌导致承诺无法实现；2015 年10 月，上市公司提出解除原先股权转让协议，并要求从吉奥高处收回18.42 亿现金，吉奥高股权转让实属无奈之举。

    　　锦江集团入主，平台价值重估：杭州金投锦众实际控制人为钭正刚，旗下主要控股资产为杭州锦江集团有限公司，主要从事矿业、氧化铝、电解铝等产业。锦江集团拥有国内排名第四的氧化铝产能780 万吨，电解铝产能130万吨，还包括400 万吨氧化铝及60 万吨电解铝产能规划，是国内当之无愧的铝业巨头。集团承诺将在股权收购完成后的三年内解决同业竞争问题，将相关资产纳入上市公司，或转让给无关联的第三方，上市平台价值有望重估。

    　　电解铝主业见底回升，全年扭亏确定性强：今年以来铝价涨势喜人，1-5月全国铝冶炼利润总额同比大增184.7%，相关企业效益显著回升。目前国内现货铝锭库存持续降低，下游需求稳定，而复产、新增产能往往受制于电力供应、资金限制等因素制约，供给投放进度大概率低于预期，支撑铝价继续上行。另一方面，公司参股赵固能源30%股权，也将受益于煤炭价格上涨所带来的投资收益。

    　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价12.0 元。我们预计公司2016-2018年上市公司净利润分别为3.07、3.32、3.40 亿元，主要受益于煤炭与电解铝价格底部反转；同时考虑到锦江集团入主后潜在的资产注入预期，首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价12.0 元。

    　　风险提示：1）电解铝行业去产能不及预期；2）集团资产注入不及预期。