风神股份(600469)点评：中国橡胶工业胎平台 未来看倍耐力与公司协同效应

主要观点

    1.剥离乘用胎资产,注入工业胎资产,解决同业竞争。

    中车双喜、黄海有限均为公司控股股东中国化工橡胶有限公司的子公司,主营业务为生产销售全钢子午线轮胎,与公司存在同业竞争。中车双喜、黄海有限分别有全钢子午胎产能210 万条/年、120 万条/年。本次交易完成后上市公司将不再涉及乘用胎业务,只经营卡客车轮胎及工程机械胎等商业胎。上市公司现有全钢子午胎产能600 万套,本次交易后公司新增全钢子午胎产能330 万套,合计全钢产能将达到近1000 万套,未来风神股份与黄海有限、中车双喜、倍耐力将在生产、采购、研发、营销等方面形成广泛的协同效应,中国化工橡胶有限公司将以风神股份为平台,打造一个业务遍及全球的国际一流工业轮胎公司。

    2.交易将增厚公司利润。

    2015 年公司归母净利润2.47 亿元,其中乘用胎业务亏损6683 万元,本次交易剥离亏损的乘用胎业务,注入有望产生盈利的工业胎资产(虽黄海有限、中车双喜最近一年为亏损状态,但本次交易前剥离了两家公司的大部分金融负债,可较大程度改善盈利情况),交易完成后公司利润有望增加。

    3.长期看好倍耐力与公司协同效应。

    本次交易完成后,倍耐力将向公司提供技术许可及技术协助服务,以提升上市公司生产工业胎产品的技术。2015 年风神股份工业胎平均售价约1000 元/条,倍耐力工业胎售价约1900 元/条,风神股份工业胎售价显著低于倍耐力,未来风神股份有望在倍耐力的技术指导下实现工业胎质量和售价的提升,盈利能力也有望同步提升。同时公司可以向全球领先的轮胎企业借鉴和学习,吸收利用耐力在品牌、技术、管理等方面的优势,整合优化旗下其它轮胎资产,提高公司管理能力及产品品质,增强市场竞争力。

    4.盈利预测及评级:

    不考虑倍耐力工业胎剩余90%股权注入,我们预计2016、2017 年公司EPS 分别为0.48、0.69 元,对应PE 分别为22X、15X,给予推荐评级。

    5.风险提示:工业轮胎市场需求不及预期;整合进度不及预期。