新五丰(600975)点评：新五丰国改潜在资产梳理之湖南轻工盐业集团

　　7 月4 日国家主席习近平在全国国有企业改革座谈会上做出重要指示，强调必须做强做优做大国企，并坚定不移深化国有企业改革。我们认为，新五丰作为湖南国资委旗下的唯一农业上市平台，有望率先受益；本篇报告旨在梳理公司前期引入的国资股东背景企业之一：湖南轻工盐业集团。

    　　事件评论

    　　2015 年，公司通过定增引入了三位湖南国资背景的战略投资者：高新创投、轻盐创投、天心实业；我们推断，后期新五丰国资改革将于上述国资背景股东相关，不排除将其相关资源率先进行整合可能。本篇报告旨在梳理公司前期引入的国资股东背景企业之一：湖南轻工盐业集团。新五丰4 股东轻盐创投为轻盐集团下全资子公司，其集团层面存在较多资产。集团公司主要从事盐产品的生产、加工和经营。 2015年盐业营收占比为47.16%，此外其他业务还包含房地产开发、非盐商品销售和金融创投业务。2015 年，轻盐集团营收40 亿，净利8.42 亿。

    　　我们认为，在轻工盐业集团中，涉农资产主要为其盐业业务。轻工盐业为湖南省境内主要的食盐批发企业，截至2015 年底公司原盐年生产能力约390 万吨，全年实际生产原盐308.24 万吨，占全国总生产量的5.2%。2015 年，公司食盐、两碱用盐、小工业盐、芒硝的销量分别为62.12、193.93、40.95、17.73 万吨。2012~2014 年，盐业收入占集团总营收的比重均在73%以上，2015 年盐业营收占比虽因创投业务开展下滑，但依旧为集团贡献了47%的收入。2014 和2015 年公司盐业业务毛利分别达10.72 和11.15 亿元。

    　　测算16-17 年轻工盐业公司盐业业务净利润将分别达2.65 和2.91 亿元。轻工盐业近年来积极对于产业链升级改造并扩大生产规模，预计未来原盐和食盐产销量将得到进一步增长。整体上我们预计轻工盐业16,17 年原盐销量将分别达到335 和350 万吨。其中食盐销量将分别达到70 和80 万吨。整体测算预计公司盐业业务16,17 年毛利润将达到11.84 和12.98 亿元。将带来净利润2.65 和2.91 亿元。

    　　给予“买入”评级。我们认为，新五丰自身的业绩释放将给股价带来安全边际，而国企改革的推进将给股价带来向上弹性。预计16、17 年EPS 分别为0.42、0.54 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：猪价不及预期、公司养殖业务不及预期、国改不及预期。