海德股份(000567)点评：地方AMC牌照落地 关注主题投资机会

　　投资要点

    　　事项：海德股份于7月3日晚间公告公司取到得了《西藏自治区人民政府关于同意设立海徳资产管理有限公司的批复》，同意设立海德资产管理有限公司，注册资本为人民币10亿元。

    　　平安观点：

    　　地方AMC 第一股，关注主题投资机会

    　　公司此次获批西藏AMC 牌照为转型不良资产管理业务奠定重要基础，目前公司地产主业已经基本剥离完毕，未来不良资产管理将是公司的主要方向，这也使得公司成为目前A 股市场上唯一纯正的不良AMC 投资标的。在目前银行业资产质量压力未有缓解，不良处置规模持续攀升的背景下，我们认为不良资产管理行业的景气度将不断提升。我们按照上市银行处置比例（15 年全年不良贷款的净处置比例为0.8%）以及目前行业100 万亿左右的人民币贷款规模估算（16 年5 月人民币贷款余额100.1 万亿），每年的不良处置规模将达到8000亿左右且有望继续攀升，而包括来自非银金融机构、非金融企业应收账款规模的不断增长也将进一步加大对于不良资产管理的需求，海德受益地方AMC 牌照放开的良好契机进入不良资产管理行业，为公司成功转型奠定基础。

    　　西藏牌照价值有限，关注省外业务拓展情况

    　　根据目前监管规定，地方AMC 仅能够参与省内不良资产的批量转让工作，而从西藏地区来看，考虑到其自身的经济和金融体量有限（西藏自治区15 年GDP为1026 亿，截止16 年1 季度，区内银行业金融机构贷款余额为2222 亿），因此银行体内的不良资产规模也相对较小，截止16 年1 季度，区内银行业金融机构不良贷款余额为7.69 亿元（vs 全国1.39 万亿），假设全部由海德进行处置，按传统类业务15%的报酬率计算，处置收入约为1.15 亿，而从目前实际情况来看，且一般目前银行体内不良贷款大部分由4 大AMC 承接，因此西藏AMC牌照能够为海德贡献的业务收入十分有限。当然，我们认为公司未来的发展并不会局限于区内，公司可以通过参与一级市场的非批量转让、事级市场的转让处置等业务模式布局省外，我们认为相比于其他地方AMC，公司作为民营更为灵活的经营机制以及作为上市公司在融资成本上的优势将成为海德的竞争优势。

    　　投资建议：主题稀缺标的，静待定增落地

    　　我们认为公司作为目前上市公司中唯一纯正的不良AMC 标的，受益于标的稀缺，牌照的获得将给公司短期股价带来一定催化。不过考虑到目前此次设立的海德资管的注册资本为10 亿，而截至2015 年1 季度公司净资产仅为2.2 亿，资本金亟待补充，目前公司48 亿定增方案等待过会，未来业务的实质开展仍需等待定增落地，积极关注公司后期定增推进以及业务开展情况，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：定增过会进程低于预期，经济下滑超预期