风神股份(600469)点评:工业胎整合拉开序幕 协同效应值得期待

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:范劲松/沈晓源 日期:2016-07-01

  一、事件概述

      公司发布购买、出售资产暨关联交易公告及其修订稿。拟向大股东收购中车双喜、黄海有限100%股权(共作价8.34 亿),向倍耐力购买倍耐力工业胎10%股权(作价0.7亿欧元),并向倍耐力出售焦作风神80%股权(作价4.98 亿),均以现金方式交易。

      公司与倍耐力签署《专利和专有技术许可及技术协助协议》,倍耐力授予风神获取和使用倍耐力专利和专有技术的不可转让许可,并提供技术协助;签署《焦作风神轮胎有限责任公司之合资经营合同》,倍耐力授权许可焦作风神使用其专利、专有技术以及相关商标。

      二、分析与判断

      初步整合后工业胎规模扩大

      中车双喜和黄海有限分别拥有210 万、120 万条工业胎产能,虽然2015 年度两者均小幅亏损,但本次注入前剥离了大部分金融负债,可较大程度改善盈利情况;倍耐力工业胎15 年产量434 万条,营收82.2 亿元,归母扣非净利3.3 亿元,该项长期股权投资可以产生投资收益;出售焦作风神乘用胎80%股权后,使公司更加专注于工业轮胎领域。本方案公司净支付现金8.4 亿元,交易完成后,风神工业胎产能扩大至930 万条,规模大幅提高,工厂布局更加合理,符合中国化工以风神股份为平台,打造一个业务遍及全球的国际一流工业轮胎公司愿景。

      与倍耐力技术合作,有望发挥协同效应

      公司与倍耐力签订专利、专有技术许可和技术协助协议,倍耐力授予风神获取和使用倍耐力专利和专有技术的不可转让许可,以提升风神股份生产工业胎产品的技术、在约定的生产区域的工厂中生产符合质量标准的工业胎产品等;通过人员互相派遣,倍耐力提供给风神与实施专有技术相关的技术协助服务;作为对价,风神股份向倍耐力支付一定的许可费用。风神取得倍耐力工业胎10%股权,并与倍耐力开展技术合作,有利于公司向全球领先的轮胎企业借鉴和学习,为进一步整合奠定基础并在最大程度上发挥协同效应,也有利于提高上市公司的产品品质、市场竞争力和产品售价,增强公司盈利能力。

      三、盈利预测与投资建议:

      假设以此方案完成交易,不考虑进一步整合,预计公司16-18 年净利润分别为2.74、3.78 和4.85 亿,EPS 分别为0.49、0.67 和0.86 元/股,对应PE 分别为22X、16X 和12X。

      我们看好中国化工旗下轮胎资产整合以及整合后带来的协同效应,维持“强烈推荐”

      评级。

      四、风险提示:工业胎需求不及预期,整合进展不及预期。