南京新百(600682)点评:入股亚太脐血库龙头 干细胞产业链延伸是长期看点

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:周羽 日期:2016-07-01

  投资要点

      拟购买亚太私人脐血库康盛人生集团20%股权,对应2015FY 13X PE。南京新百董事会审议通过拟以8662.29 万新元(约合4.28 亿人民币)收购康盛人生集团(Cordlife Group)20%股权。本次交易合计收购康盛人生5187万股,收购价格1.67 新元/股(较6 月30 日收盘价1.265 新元溢价32%),对应2015FY(财年截至6 月底) 13X PE。总对价8662.29 万新元将以现金分期支付。

      康盛人生(P8A.SI)是亚太地区私人脐带血库龙头之一。康盛人生集团成立于2001 年,主营脐带血存储和脐带膜存储(包括间质干细胞MSCs 和上皮干细胞EpSCs 等)。目前公司在澳洲、新加坡、香港地区、印尼、印度及菲律宾拥有及运营全面处理和冷链储存设备,其中,新加坡、香港地区和印度的处理和储存设备获得AABB(美国血库协会)认证。目前,其在新加坡、印尼及菲律宾脐血库存储行业市场份额第一,在新加坡血库存储容量超过65 万份(新加坡总人口约553 万),与Thomson Medical、Parkway East Hospital 等私人医院/诊所长期合作;在香港地区、印度位居前三;在中国内地持有CO 集团10.02%股权。

      康盛人生亚太地区业务持续拓展,2011-15FY 收入CAGR22.4%高增长。

      2011 年以来康盛人生通过在香港地区、印尼、印度及菲律宾等地拓展保持高增长,2011-15FY 收入CAGR22.4%,归属净利润CAGR39.9%。2015FY新增存储21,085 份,同比+ 32.8%;收入5758 万新元,同比+17.3%;归属净利润3246 万新元,同比+6.4%。

      干细胞产业链延伸及养老服务推广是南京新百长期市值看点。迄今南京新百已公告拟收购CO 集团100%/齐鲁干细胞76%/康盛人生20%/安康通84%/三胞国际(Natali)100%股权。存储业务提供现金流及利润的同时,有望向基因诊断、检测、筛查、药物应用等中下游产业链延伸(山东血库临床收入占比2016 年预计近10%),受益生物医疗长期景气。养老产业,Natali(中国)及安康通将以色列标准化养老服务引入中国,通过大众/高端市场定位互补,以轻服务模式全国推广,我们预计未来三年CAGR 望达到60%+,用户数及ARPU 增加料将带动价值提升。

      风险因素:干细胞产业延伸及养老拓展低于预期;交易进程风险。

      盈利预测、估值及投资评级。不考虑未完成的并购,维持公司2016-2018年EPS 预测0.45/0.49/0.53 元。考虑本次收购康盛人生20%股权,上调2016-2018 年备考净利润预测至9.5 亿/11.1 亿/13.1 亿元(原预测9.1 亿/10.7 亿/12.7 亿元),备考EPS0.59/0.69/0.81 元,2016 年干细胞/养老/商业/地产分别贡献EPS0.31/0.05/0.04/0.19 元。当前股价对应备考市值458 亿元(对应2016 年备考PE 48x),建议中长期关注干细胞产业链延伸及养老服务推广,维持“买入”评级。