雪人股份(002639)调研简报：燃料电池空压机稀缺标的

　　投资要点：

    　　自公司2011 年12 月成功上市以来，公司（2008 年开始布局压缩机）通过自主研发、技术引进以及兼并重组等逐步加大制冷领域核心技术和设备——压缩机的投入，经过多年努力已掌握压缩机的核心技术，拥有国际知名的压缩机品牌“SRM”和“Refcomp”；并确立了以压缩机为核心，以温度变化控制为纽带，以工业制冷、商业冷藏、冷链物流和节能环保、新能源等领域产品系统应用为主要发展方向的战略目标。

    　　燃料电池空气循环系统核心供应商。目前公司持有OPCON AB 公司17.01%的股权。2015 年10 月，公司参股的并购基金—上海兴雪康投资合伙企业收购了OPCON 业务核心两大子公司SRM 和OES 100%股权，公司已与上海兴雪康签署回购协议。OPCON AUTOROTOR 燃料电池压缩机及其系统的相关技术、品牌及研发人员也由SRM 和OES拥有。

    　　OPCON 自1992 年开始研发燃料电池，同年获得首个来自Ballard 的燃料电池压缩机订单，拥有十几年的技术储备。例如，2006 年OPCON为欧洲洁净城市运输（CUTE）提供的燃料电池巴士累计已经运行超过300 万公里，累积运行时间超过10 万小时，为超过500 万乘客提供服务。OPCON 燃料电池空气循环系统拥有涡轮和螺杆两大技术。相比于内燃机车而言，燃料电池车需要供气系统，螺杆压缩机压比大且效率较高，而且进入车厂壁垒十分高。OPCON 目前开发了十二个系列的产品，可以满足货车、大巴、乘用车的配套需求。OPCON 是巴拉德的供货商，拥有20 多个大巴客户、数百台轿车产品正在测试，已进入全球主要汽车制造商的采购体系：奔驰、丰田、通用、本田、克莱斯勒、尼桑、印度塔塔、沃尔沃、雷诺、宝腾汽车。OPCON 持有美国APG 公司部分股权，APG 公司拥有成熟的涡轮压缩机技术，为客户提供燃料电池技术。

    　　参股5%美国Concepts NREC（未来持股比例有望增至20%），拥有燃料电池用涡轮空气压缩机、离心压缩机、超临界二氧化碳发电等先进技术，雪人参股是为了将其在民用领域实现产业化，大力推动其压缩机技术的发展和延伸。

    　　通过非公开发行已完成收购佳运油气100%股权，加快雪人压缩机在油气应用领域的市场开拓进程，扩大销售规模，提高公司整体盈利能力。

    　　收购佳运油气100%股权，主要是佳运拥有稀缺油气资质（中石油一级物资供应商），佳运油气专注于天然气项目建设、生产运行等专业技术服务，拥有包括天然气压缩机维护在内的专业技术服务团队。其客户涵盖塔里木盆地、四川盆地等国内主要天然气气田和坦桑尼亚、伊拉克、巴基斯坦、土库曼斯坦等天然气资源丰富地区。雪人凭借佳运油气的渠道优势加快压缩机在油气应用领域的市场开拓进程，扩大销售规模，增加压缩机产能利用率，降低压缩机单位生产成本，从而提高公司整体盈利能力。佳运油气承诺2016-2018 年度净利润分别不低于3889 万元、4472 万元、5142 万元。

    　　给予公司“买入”评级。预计公司2016-2018 年EPS 为0.15、0.22和0.26 元，看好公司不断将技术进行产业化，随着产业化进度加快，未来将迎来快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新业务拓展不达预期；行业竞争加剧的风险。