信达地产(600657)深度研究：背靠信达集团 逆水行舟 扬帆远行!

投资要点:

    加强布局一二线城市,初步形成全国化布局,在手储备丰富。公司拥有土地面积282.82万平方米,规划建筑面积569.6 万平方米,15 年下半年以来公司积极加强重点一二线城市的布局,继续推进全国化布局,集团层面的业务特点也会协助公司的全国化布局。

    信达上市破除公司与集团的合作枷锁。中国信达成立早期受制于政策性约束,无法发挥集团内公司与信达地产的协同联动效应。10 年中国信达完股份制改造,并于13 年成功登陆港交所,标志着与公司市场主体对等,拥有自主决策能力,并且自负盈亏的中国信达已经解除了内部合作的束缚。未来集团内分公司、子公司可充分利用客户、产品、品牌、渠道、业务能力等优势实现业务网络协同、客户协同、业务发展协同。

    中国信达需要信达地产的房地产开发平台,合作空间广阔。中国信达对不良资产的经营方式分为收购处置类和收购重组类,在两种业务开展模式中,中国信达主要起到价值重估和风险重置的作用,并引导资金供给者和资金需求方完成交易,中国信达本身并不参与到实物资产处置的流程中。而实物资产处置业务,通常由旗下的房地产子公司—信达地产负责。公司在集团内拥有战略性地位,根据最新数据,中国信达涉房类不良资产总额1321.41 亿元,占所有不良资产总额的47.49%,因此公司与母公司合作其实是势在必行。

    融资端、土地项目端和服务收入端“三管齐下”,助力公司逆市发展。融资端:公司可以立足于集团多元金融平台,充分利用集团内的资金资源和资产管理经验,助力公司拿地扩张;土地项目端:公司可以通过内部关联交易实现低成本加杠杆拿地;服务收入端:参投基金享受高回报收益,通过发挥专业优势获取受托监收入、专业咨询收入和资本代建收入等。

    投资评级与估值:首次覆盖,给予增持评级。我们预计公司2016-2018 营业收入增速为:24.7%、13.9%、15.6%,归属于母公司的净利润分别为:9.4 亿元、10.4 亿元、11.5 亿元,对应EPS 分别为0.62 元、0.68 元、0.75 元。参考可比公司16 年估值、公司和行业的历史PE,我们给予10.5 倍PE,对应16 年的股价:6.51 元,RNAV 测算给出的价格是5.95 元,提供边际支撑,综上给予增持评级。