中国重工(601989)简评：定增优化资本结构 军工订单充沛 业绩迎来拐点

　　事件

    　　公司6 月28 日晚间发布定增预案，公司拟以5.43 元/股非公开发行不超过7.18 亿股，募集资金总额不超过39 亿元，扣除发行费用后的募集资金拟全部用于偿还有息负债。经申请，公司股票将于6 月29 日复牌。非公开发行对象为中船重工集团、大船投资、武船投资，三者分别以31.6 亿元、4.7 亿元和2.7 亿元现金认购，锁定期均为3 年。发行完成后，中船重工集团实际控制公司股份比例由52.70%上升至54.48%，仍为公司控股股东。

    　　简评

    　　1、军工订单充沛，业绩迎来拐点。公司舰船制造及物理改装占据营收半壁江山，舰船配套毛利率最高，达到14.91%。公司2015 年归母净利润亏损26.21 亿元，系上市以来首次亏损，主要因民用船舶行业仍处于深度调整期，新船订单量大幅下降，今年稍有起色，2016 年1-4 月，全国新接订单1380 万载重吨，同比增长108%；截至2016 年4 月底，手持船舶订单1.24 亿载重吨，同比下降11.2%。不过，在大环境不利的背景下，公司2015 年新接订单789 亿元，同比增长3.52%；手持订单1485 亿元，同比增长8.4%。2016 年，公司目前手持订单1500 亿元，基本与去年持平。公司发展明显优于行业发展，主要因公司军工任务饱满，军贸订单激增，公司2015 年军工军贸与海洋经济产业新增订单354亿元，同比增长53.56%。2016 年，公司业绩有望迎来拐点，实现扭亏为盈。

    　　2、偿债优化资本结构，助推军民融合深度发展。公司目前资产负债率高达69.10%，高于行业平均16.30 个百分点，偿债有利于优化公司资本结构，降低财务风险。公司2016 年接连完成大船和山船整合，武船和北船整合，实现消解公司军品产能，助推公司军民深度融合。中船重工集团未来将批量建造近20 座海洋核动力平台，每年百亿市场空间，公司作为海洋核动力平台总装企业，将受益平台建设。公司军工军贸业务将继续提升，深海探测、水下对抗等装备将成为公司军品新的增长点。中船重工集团开启“买壳”模式，资本运作提速，公司作为集团海洋装备总装平台，具备集团相关资产注入的可能性。

    　　3、本次非公开发行由控股股东及关联方全额认购，不涉及资产注入，相当于大股东增持，中船重工集团实际控制公司股份比例由52.70%上升至54.48%，进一步巩固国有资本控股地位。

    　　4、公司军工在手订单充沛，今年通过积极整合旗下资源有效改善运营情况，我们预计公司2016年业绩将迎来拐点，实现扭亏为盈，预计2016、2017年的归母净利润分别为8.2亿元和10.0亿元，同比增长分别为131%和22%，相应16年和17年EPS分别为0.04、0.05元，对应6月3日停牌收盘价（6.17元）的动态市盈率分别为144、118倍。公司股价处于底部，停牌期间中证军工指数上涨6.2%，而增发体现了大股东看好未来发展的意图，调整军民品生产结构，降低负债和财务费用，预计复牌后公司有望迎来补涨。