德威新材(300325)：设子公司进军燃料电池领域 一核两翼构建未来

　　事件：德威新材27 日公告拟出资1 亿元在上海设立一家全资子公司——“上海德威互兴氢能科技有限公司”，德威互兴氢能将主要经营氢燃料电池、燃料电池动力系统、储氢系统及新能源汽车零部件和相关检测系统的研发、生产和销售。

    　　点评：

    　　设立全资子公司进军燃料电池领域，深化新能源战略布局。燃料电池作为21 世纪清洁能源解决方案之一，实用性及可行性已得到不断突破和验证。目前以氢燃料电池系统为汽车动力装置的燃料电池车，其动力性能、续驶里程、加速性能、低温启动等特性均可与传统内燃机相媲美，并可实现零污染排放。公司此次设立德威互兴氢能涉足氢燃料电池领域，是公司“两新”（新材料与新能源）发展战略的进一步深入探索，与此前公司设立“开曼基金”投资境外新能源电池技术领域、增资贵州特车公司整合新能源汽车产业链的战略布局相契合。目前国内燃料电池领域相关企业虽然数目众多，但多为小规模经营，技术实力较为薄弱。公司通过布局燃料电池领域，并购海外技术成熟企业，将有助于燃料电池技术成果相互转移，使得公司新能源业务协同互补，在国内燃料电池领域建立起领先地位。此外，国家政策的明朗化也为公司发展燃料电池指明了方向：发改委、能源局今年4 月印发了《能源技术革命创新行动计划（2016-2030）》，重点部署了氢能与燃料电池技术创新等15 项任务。最后，考虑到燃料电池仍处于尖端研究领域，尚未形成成熟的市场，德威互兴氢能实现大规模盈利仍需一定时日，公司更多的是将其作为战略储备，确立起市场领先地位，以便未来实现厚积薄发，成为公司重要利润增长点。

    　　电缆料龙头地位稳固，产能释放有望带来业绩爆发。公司具有行业领先的生产规模以及丰富的产品线，拥有美国UL 检验机构产品安全认证，同时也是我国少数集美标、德标和日标于一体的汽车电线绝缘料合格供应商，是国内电缆料龙头企业。受益于首发募投项目“年产1.8 万吨新型环保电缆料项目”的全面达产，公司2015年产品销量同比增长32%，综合毛利率由2014 年的12.6%增至13.4%。2016 年，公司安徽滁州9.8 万吨高端产品超募项目将开始投产，总产能扩增至20 万吨左右，与2015 年相比几乎翻番，投产后将确立公司超高压领域国内领先地位，同时打开进口替代空间。随着新一轮高端电缆料产能分批释放，公司产品结构不断优化，2017 年业绩有望进入释放期。

    　　多元化布局，一核两翼构建未来。公司在坐稳电缆料龙头地位的同时，一直都在不断推进业务的多元化布局。2015 年11 月公司成立苏州德威商业保理有限公司，加快供应链金融业务的探索，结合此前控股的工讯科技与捷报信息，其优质的行业数据库以及强大的数据分析能力协助上市公司进行风险控制，相较其他上市公司保理布局更为完善。预计公司未来将会继续扩大商业保理业务规模。2015 年12 月公司与航天汽车、信达凯利签署合作协议，拟以现金12573 万元增资贵州特车获得30%股权，切入军工新能源领域，德威互兴氢能的设立更是公司对新能源战略布局的深化。

    　　至此，公司已形成电缆料为主业，供应链金融、军工新能源为两翼的产业格局，为未来发展壮大奠定坚实基础。

    　　盈利预测与估值。预计公司2016~2018 年的EPS 分别为0.25、0.34、0.42 元，对应最新收盘价PE 分别为78X、57X、46X。首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示：燃料电池产业布局低于预期、新增产能消化不及预期、海外并购进展慢于预期