国海证券(000750)深度报告：配股提升资本实力 桂股巨舰扬帆远航

　　国海是立足广西、股权多元的中型精品券商。2015 年定增完成后公司净资本行业排名一跃至第20 名，综合实力和市场影响力不断提升。

    　　国海的核心竞争力在哪？股权“混搭”，机制“加分”，区域优势非常显著。

    　　多元的股东背景(国企+民企+上市公司)和分散的股权让公司兼具国企的稳健和民企的灵活，拥有更灵活、更市场化的经营管理机制，公司是最早（2006 年）在各业务条线采用准事业部制的券商之一；

    深耕广西，作为唯一在区内注册的全国性综合券商，区域优势非常显著。超过70%营业部位于广西区内，债券承销份额在广西区内遥遥领先，大力支持地方经济，牵头组建广西“第四板”北部湾股交所。

    　　多元业务全面开花。固定收益证券承销是公司旗舰业务,固定收益类投资一脉相承、业绩斐然；自营股票投资风格保守；资管业务发力主动管理，资产证券化业务独树一臶，引进行业领军人物重点发展；特色的互联网金融平台崭露头角，致力构建智能化O2O 财富管理生态体系。

    　　麦肯锡为国海量身定做“十三五”战略规划，“双轮驱动”、“四平台”、“四统一”，67 项战略关键措施，公司转型和跨越式发展可期。

    　　国海6 月24 日发布2016 年度配股预案，拟按照每10 股配售不超过3 股的比例向全体股东配售，募资资金不超过50 亿。若配股方案最后获批，将进一步提升公司资本实力，全面提升公司竞争能力、盈利能力和抗风险能力。

    　　公司盈利预测和评级：预测公司2016、2017 年营业收入30.03 亿、43.42亿，净利润11.45 亿、16.55 亿，对应EPS 分别为0.27 元、0.39 元，BPS分别为3.26 元、3.08 元。公司停牌前股价对应2016、2017 年PB 为2.19X和2.31X ，综合考虑公司的核心竞争力和股价弹性，配股前我们认为给予公司3 倍PB 比较合理，对应16 年每股净资产3.26 元的价格为9.8 元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：配股发行失败；市场大幅下跌带来业绩和估值双重压力。