科融环境(300152)：实际控制人变更 剥离亏损资产 轻装上阵

　　事件

    　　实际控制人变更，出售新疆君创

    　　6 月22 日，上市公司大股东杰能科技的37 位自然人股东与天津丰利签署《股权转让协议》，分别将所持杰能科技股权部分或全部转让给天津丰利，转让结束后天津丰利持有杰能科技91.96%股份，成为上市公司实际控制人。6 月24 日，上市公司与天津丰利签署转让协议，以4650 万元将所持新疆君创100%股权转让给天津丰利。交易完成后，新疆君创为天津丰利全资子公司。

    　　简评

    　　上市公司易主，剥离亏损资产，轻装上阵

    　　股权交易完成后，天津丰利持有上市公司大股东杰能科技91.96%股份，通过杰能发展间接控制上市公司，利用上市公司平台，立足于上市公司现有主营业务，对资源进行有效整合，延伸环保产业链，推动上市公司实现内涵式增长和外延式发展，提升上市公司经营业绩，为上市公司股东提供良好的回报。天津丰利接手上市公司后，立即将受到天然气、柴油价格大幅波动的影响以及新疆范围内的油田开采量大幅锐减，导致经营业绩和盈利能力大幅下滑，甚至出现亏损的新疆君创剥离出上市公司，由天津丰利以4650 万元收购新疆君创100%的股权。此次交易有利于提高公司资产质量和经营业绩，控制经营风险，促进公司健康发展，不存在损害公司和其他股东特别是中小股东利益的情况。

    　　主业突出，烟气治理+节能燃烧营收占比达86.7%公司目前业务包括烟气治理、节能燃烧、水利及水环境治理、固废处理和环境综合治理五大板块，前二者为传统主业。

    　　烟气治理：公司在烟气治理领域积累了多年的经验和技术，已成为国内知名烟气净化系统综合治理工程总承包商之一。业绩角度，公司烟气治理2015 年营收4.53 亿元，占比达45.35%，较14年的37.35%有所提升，毛利率16.13%较14 年下降8 个百分点；技术角度，公司目前已掌握包括：烟气治理“近零排放”工程、节能减排综合利用、湿式静电除尘工程、烟气脱硫工程、烟气脱硝工程（SCR、SNCR）、除尘工程等各业务的核心技术。

    　　节能燃烧：公司传统业务，具备较为稳定的市场份额，业务主要包括：锅炉节能点火、锅炉清洁燃烧、工业废（尾）气减排（工业火炬）、燃烧系统控制。2015 年节能燃烧板块营收4.12 亿元，占比达41.25%，较14 年的59.41%下降明显，毛利率15 年34.56%与往年持平；同年，公司研发团队积极探索节能燃烧新技术，将环保概念与传统燃烧技术有机结合，成功研发出新型清洁燃烧设备，为深度开发传统业务市场奠定了坚实的基础。

    　　获北票市城镇供水特许经营权30 年，水务市场拓宽5 月12 日公司与北票市人民政府签署了《北票市城镇供水特许经营协议》，北票市政府授予公司在北票市城市规划区30 年城市供水的特许经营权（含引白入北供水二期工程），特许经营权内容包括设计、融资、建设、运营、维护供水工程、向用户提供服务并收取费用的权利。其中引白入北供水二期工程是指新建净配水厂处理规模为9 万m3/d，及台吉新城、北票市经济开发区及周边乡镇新建及改造主输配水管网41094m，项目估算投资18240 万元，其中净水厂预计工程总投资11470 万元，管网工程总投资4670 万元，其他费用2100 万。预计项目顺利实施将有助于增强公司水环境治理业务的拓展能力，积累相关运营经验，提升公司市场影响力；特许经营权协议的签署将有力推动项目落地，后续本项目如能顺利实施，在建设期及运营阶段对公司经营业绩产生积极影响；项目持续期长，将对公司业绩提供稳定持续的贡献。

    　　拟非公开融资7 亿，加码综合环境服务商

    　　公司4 月26 日披露修订后的非公开发行预案，此次非公开拟融资7 亿，主要投向为睢宁县生活垃圾焚烧发电项目和睢宁宝源热电联产项目。根据经济效益分析，睢宁县生活垃圾焚烧发电项目达产后，年平均净利润为1,586.39万元（税后），将成为公司新的利润贡献点；睢宁宝源热电联产项目将通过公司全资子公司睢宁宝源新能源发电有限公司运营，建成达产后，年均净利润3422.35 万元（税后），具有良好的经济效益。

    　　中标聊城周公河湿地建设PPP 项目，订单额超10 亿公司4 月23 日发布公告，收到聊城市财政局和山东正信招标有限责任公司联合发出的周公河湿地建设政府与社会资本合作项目竞争性磋商成交通知书，公司被确定为成交商，成交价最终预计投资额为10.83 亿元，年投资收益率为7.8%。此次中标项目投资金额约占公司2015 年营业收入的108%，如项目能够顺利实施，公司后期的建设和运营业务将大幅增加，对公司2016 年度以及未来较长时间内的业绩都会产生积极影响。同时该项目如能够顺利实施，将会为公司后续加快PPP 项目的落地和运作积累经验，打下良好的可复制基础，提升公司品牌优势，并对公司未来发展产生积极影响。

    　　新签辽宁海城固废订单，拓展农业废弃物资源化利用市场2 月2 日公司与辽宁省海城农高区签署《辽宁省海城农业高新技术产业开发区有机固废集中处置项目合作框架协议书》，项目总投资额约为1.8 亿元，项目通过PPP 平台公司运营，并由科融环境控股，运营期25 年。项目建设内容包括：集中处置畜禽养殖业产生的粪便，农作物秸秆废弃物、污水处理厂产生的污泥等。处理规模为日处理量600 吨，投资约1.8 亿元人民币，占地面积约70 亩，日产天然气（提纯后）17,000 立方米，人工基质60 吨。项目是针对农业废弃物资源化利用的综合环境治理项目，如能顺利实施，将进一步拓宽公司环境治理业务市场；预计在建设期及运营阶段对公司经营业绩产生积极影响；公司在辽宁海城获得一系列优惠政策优待。

    　　收购诸城宝源，提升综合竞争力

    　　2016 年3 月26 日，公司披露计划使用自有资金3500 万元收购诸城宝源35%股权，股权转让完成后，公司持有诸城宝源100%股权，诸城宝源成为公司全资子公司。诸城宝源主要是对城市生活垃圾处置、焚烧、余热发电、销售其所产生的电力、灰渣、蒸汽；研究开发垃圾处理技术；提供相关技术咨询和技术服务。公司主营业务包括集烟气治理、水利及水环境、生态环境治理、环境监测、固废污染物处理、节能服务、能源管理服务等。本次交易完成后，公司全资控股诸城宝源，将进一步做大做强固废业务，获取稳定的经营现金流，增强公司持续盈利能力。

    　　看好未来发展，维持买入评级

    　　科融环境大股东杰能科技实际控制人变更为天津丰利后，立即剥离了亏损资产，我们估计新实际控制人将对上市公司进行有效的资源整合，延伸环保产业链，推动上市公司实现内涵式增长和外延式发展，提升上市公司经营业绩。我们预计今明两年公司归母净利分别为7,180.96 万元和9,236.83 万元，对应EPS 分别为0.10 元和013元，维持对公司的买入评级。