玉龙股份(601028)深度研究：周期沉潜越 成长起高楼

报告要点

    油气低点已成昨日,柳暗花明步入稳增

    油气管道行业景气度和油气价格密切相关,近年油气价格上攻乏力,特别是石油价格自2014 年以来一路下行,整个油气行业寒气凛然。然而,油价在2016 年1 月跌破30 美元后峰回路转,一路回升后近期甚至突破50 美元大关,同期天然气价格也触底反弹。油气价格回暖带动油气运输管业投资持续回升,今年3 月以来管道运输业累计投资完成额实现连续三月同比正增长,结束了2015 年3 月以来负增长态势,从而正式宣告油气行业景气低点已过。此外,“十三五”末我国管道里程将达到16 万公里,年复合增长率为5.92%,同时随着能源升级的稳步推进,下游需求恢复使得包括油气管道在内的管道制造业有望迎来新一轮发展机遇。公司作为钢管领域龙头企业,也必将受益于油气领域投资逐步重启以及管道建设需求释放。

    转型教育对冲周期下行,盈利稳增缓冲主业波动

    教育行业在全民教育意识逐步提升及政策红利不断释放背景下快速发展,其未来潜在市场庞大,属于典型的成长性行业。鉴于教育行业利润率相对较高、现金流稳定且与经济周期相关性较小,此行业已成为企业寻求转型重点关注领域。而公司进军利润空间更大的K12 教育行业,更属明智之举。一方面,公司与朴新资本共同设立主攻K12 市场的教育基金,意在利用基金合伙人在教育以及资本方面的经验及优势,最大程度降低试错成本并快速切入行业;另一方面,设立全资子公司玉龙教育,将助力公司围绕教育主线通过并购扩张方式,整合优质教育资源以实现规模稳步增长。上述举措彰显公司转型进入成长性行业寻求新增利润点,以对冲主业钢管业务波动风险的战略意图。

    经营助推上行弹性,估值限制下行空间

    2014 年国内油气反腐及管道安全问题并不能实质抑制中长期油气输送管领域景气回升。十三五规划纲要推进油气建设叠加订单逐步落地印证油气重启有望加速,公司将凭借高铸业绩壁垒和强者恒强龙头优势实现国内板块业绩稳步向前,同时海外市场重心尼日利亚油气输送需求不断释放,将助力公司海外订单增长并大幅增厚业绩。此外,进军与经济周期关联较小且利润率较高的K12 教育产业,有望为公司打开全新利润增长点。整体来看,经营业绩稳中向好趋势,将使得公司从当前钢铁产业景气整体下滑环境中脱颖而出。基于公司未来经营业绩整体上行预期较大,其相对低位估值意味其继续下行空间也将十分有限。总体而言,当前机构持仓低位叠加市场分化较小,兼具业绩向上弹性显著和估值相对低位两大优势的公司值得重点关注。

    预计公司2016、2017 年EPS 为0.24 元、0.27 元,维持“买入”评级。