永高股份(002641)深度研究:打通家装产业链 塑管龙头延续增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/黄骥 日期:2016-06-27

塑管龙头产品齐全,打造家居管网系统方案提供商

    公司是国内民营塑料管道龙头,主要产品包括PVC、PE 和PPR 管材等,用于地产工程、市政工程和家装的给水、排水、排污等领域,地产、市政、家装业务营收贡献约为60%/30%/10%。公司基于华东,在全国布局7 大产能基地,产能达50 万吨,位居全国第二;营销以渠道经销为主,辅以地产直接配送、直接承揽工程和自营出口,在全国拥有1,200 多家一级经销商,实现产品快速分流。

    布局家装产业链,受益地产销售回暖与二手房重装修

    公司成立家装事业部,主要产品是PPR 管子品牌公元“优家管”,聘请黄渤代言,新设和整合近300 家经销商推广,15 年实现营收近7 千万元。PPR 管材受益地产回暖和二手房重装修,16 年年初至今地产销售面积同比增长超30%,二、三线城市二手房/地产销售面积比例升至48%,共同推动下PPR 管市场规模今年可超过260 亿元。公司依托全国产能布局优势,市占有望继续提升,对标伟星新材,我们认为公司PPR管市占率可达到3.5%以上,长期看增长空间较大。15 年公司收购了同一控制下的太阳能和电器开关公司,形成以管材、太阳能、电器开关家装产业链,根据上半年太阳能市场预计,年内太阳能板块营收有望翻倍,能够达到减亏2000 万元目标。

    地产PVC 管增速再起,市政地下管网接力,看好智慧管网发展

    公司与万科、中海、招商、恒大等地产巨头保持良好合作关系,板块确定性高。15年全国地产投资增速降至1.0%,PVC 管市场价下跌9.2%,公司销量逆势增长,板块营收与14 年持平。16 年年初至今地产短周期回暖,投资YOY+7.0%,若年内PVC管价格维持稳定,全年地产投资增长4.5%,则公司板块营收可实现8%增长。市政PE 管材方面浙江五水共治订单在手规模料在3 亿元左右,据经销商反应公司地下管网订单增加,料将维持稳定增长。公司参股浙江利斯特,布局智慧水务,提供地下管网升级,解决极端天气排水问题,可为公司提供地下管网和总包经验。

    塑管行业待整合,油价上升挤压利润空间

    15 年我国塑管行业前20 位的销售量占比仅达44%,产量最多的中国联塑在2007-11年扩产中市占从8%提升至11%。公司年内将关注天津和重庆工厂,提高当地和东北市场市占情况,扩充终端渠道整合行业。成本端树脂占公司成本超70%,对过去5年原料价格和油价回归分析测得油价每上升1%,树脂价格上升近0.4%,公司产品价格弹性较成本小,原料库存周期在1-2月左右。当前原料价格同比降幅收窄至8.9%,如果油价继续上涨,年内毛利率较去年仍有提升,但17 年后毛利空间恐受挤压。

    首次覆盖给予“增持”评级

    预计公司2016-18 年EPS 为0.37/0.46/0.51 元,YOY+24.1%/22.7%/10.8%,基于可比公司目前价位和公司历史估值情况,认可给予23~24 倍16 年PE,目标价格8.51~8.88 元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:地产销售不达预期;地下管廊与海绵城市落地放缓;原材料价格波动等。