天音控股(000829)点评：彩票业务持续布局 “云、管、端”多点开花

　　投资要点：

    　　收购掌信彩通强势进军彩票行业，新增重要利润支柱。公司出资14.6 亿元全资收购中国领先的彩票行业解决方案提供商掌信彩通。掌信彩通是业内唯一的福彩体彩双准入公司，行业内稀缺标的。作为彩票行业龙头，在福彩市场上，掌信彩通地位领先，市场份额约为40%；在竞争更为激烈的体彩市场，其市场份额在迅速提升。同时，掌信彩通全产业链布局清晰，线上彩票业务储备丰富，静待政策东风。通过此轮注入彩票行业优质资产，公司强势进军增长潜力巨大、高毛利率的彩票产业。掌信彩通2016-2018 年的年净利润业绩承诺分别为1.17 亿、1.40 亿、1.68 亿元，将为公司整体利润提供重要支撑。

    　　成立彩票产业整合平台，继续深入布局彩票产业链。公司拟投资成立子公司深圳天联彩投资有限公司（暂定名，简称“天联彩”）。天联彩将成为公司重要的彩票产业投资平台，未来将积极挖掘彩票产业链及格局中的游戏机会、平台机会、运营机会、渠道机会，实现彩票产业孵化，整合彩产业链上下游资源，实现公司在彩票行业的全面布局。“天联彩”再次反映了公司继续深入布局彩票产业的坚定信心。

    　　“1+N”格局渐显，“云、管、端”多点开花。1）手机分销业务作为公司主业，盈利状况改善预期强烈。2）移动互联业务布局丰富：欧朋浏览器在业内技术领先，去年推出了移动广告平台，变现能力强，且能与线上彩票销售业务结合，协同发展；塔读文学已进入移动阅读份额前三，盈利能力显著改善；公司前瞻性布局VR 领域，暴风魔镜发展迅速。3）虚拟运营商业务发展稳定，收入与和用户数稳居第一梯队。天音控股以覆盖8 万家以上门店的手机分销网络和天联网电商平台为核心，以“一网一平台”战略为中心，以“云、管、端”策略为重心，通过不断完善和强化公司“轴心业务”的内涵式发展和通过产业并购的外延式拓展，逐步叠加新的业务，初步形成了公司“1+N”模式的产业链布局。

    　　盈利预测与估值：随着掌信彩通和天音通信剩余股权的并表，预计公司今年业绩将得到显著增厚。考虑到公司手机分销主业盈利改善预期强烈，彩票行业盈利能力较强，移动互联、移动转售等业务稳定发展变现能力逐步提高等综合因素，我们预计公司2016 年至2018 年EPS 为0.25/0.47/0.57 元。参考同行业可比公司，给予2016 年动态PE70 倍，6 个月目标价17.50 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：彩票行业政策风险；主营业务盈利能力持续下滑风险。