香雪制药(300147)：收购兆阳生物 增强当地终端把控能力

核心观点:

    2,360 万元收购兆阳生物60%的股权

    公司发布公告,以943.98 万元向兆阳生物增资,持有其24%的股权;同时以1,415.97 万元获取兆阳生物36%的股权。上述增资及股权转让完成后,香雪将直接持有兆阳生物60%股权。公司收购价格合理,按照2015 年12 月31 日净资产2,170 万元计算,公司收购PB 为1.81,按照2016 年业绩承诺400 万元计算,PE 为9.83。

    兆阳生物深耕广东终端渠道,当地终端把控力强

    兆阳生物是是一家以经营生物制品为主,以新特药及基本药物、名贵中药饮片、保健食品、医疗器械经营为辅的医药经营企业。公司销售网络覆盖整个广东及华南地区,主要销售渠道为医院、基层医疗机构、疾病预防控制中心、药店商超等,对终端的把控能力较强。并且公司还具备冷链物流的药品配送系统。

    业绩承诺确保成长,并购助力香雪把控广东终端

    兆阳生物2015 年收入和净利润分别为1.12 亿元和205 万元,分别同比增长244%和扭亏为盈,业绩增速较快。并且承诺2016-2018 年三年扣非后净利润分别为400、580 和690 万元;经营活动产生的现金流量分别为360、520 和620 万元,业绩承诺锁定成长。②香雪中药饮片业务收购沪谯后重点为安徽地区,广东本地自控终端能力则一直不强,并购兆阳生物有助于公司加强当地终端渠道把控。③并且兆阳生物拥有经营生物制品及冷链配送的渠道优势,有利于公司延伸和完善供应链和价值链管理,拓展公司在生物制品行业的发展。

    预计16-18 年业绩分别为0.42 元/股、0.50 元/股、0.57 元/股公司传统业务内生改善,饮片外延行业整合,TCR 技术媲美国际龙头。我们预计公司16/17/18 年EPS 至0.42/0.50/0.57 元(2015 年EPS 为0.27元),目前股价对应PE34/28/25 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    并购整合低于预期;中药饮片业务发展低于预期;