雪人股份(002639)深度研究：燃料电池空气循环系统核心供应商

2016~2020 年燃料电池汽车车型集中释放,行业发展提速

    欧日美政府加大燃料电池产业的政策扶持:制定行业发展规划,规范行业标准,加大购车补贴,加快建设加氢站,支持企业进行核心部件的研究开发。奔驰、宝马、奥迪、福特、大众、雪弗兰、凯迪拉克的燃料电池车型计划在2016~2020 年之间集中投放。根据国际能源署的展望,美国、欧洲、日本为了实现2 摄氏度的温控目标,2050 年燃料电池乘用车保有量将达1 亿台。

    欧美日燃料电池技术已基本具备产业化条件,中国正在跟进

    燃料电池汽车主要由燃料电池系统、车载储氢系统、电机、电控、动力电池系统和其他零部件组成。燃料电池系统是燃料电池汽车的核心,成本占比52.9%,其次是高压储氢罐(33.7%)、蓄电池(5.8%)。燃料电池堆主要由燃料电池单体(49%)、空气循环系统(22%)、冷却系统(10.9%)构成。燃料电池系统、储氢罐技术目前掌握在欧美日厂商手中,国内正在进行研发;电机及控制系统、整车控制系统与锂电池电动车类似,已经实现国产化;国内加氢站技术已经趋于成熟。

    空气循环系统是燃料电池堆核心零部件,对燃料电池的能量转化效率有重大影响

    为了保证燃料电池具有良好的工作特性,供气系统供给燃料电池堆的压缩空气需要绝对干净,能够根据燃料电池输出功率的大小及时调整供气量与供气压力,并具有结构紧凑,重量轻,噪声低,可靠性高,能量可回收等特点。由于以上特殊要求,使得目前广泛应用的工业压缩机无法满足燃料电池电动汽车的需求,涡轮和双螺杆空气循环系统是目前主流技术路线,分别由美国HoneyWell 公司和瑞典OPCON AB公司主导。

    控股子公司瑞典OPCON:燃料电池空气循环系统全球核心供应商

    Opcon AutoRotor AB 公司基于双螺杆压缩机技术制造了燃料电池空气压缩机,能够在宽广的压力变化区间和燃料电池低负载工作时的提供优异的水平衡特性。公司提供压缩机、点击和控制系统,供应三个型号成熟产品。客户有德国奔驰,通用汽车,美国巴拉德、上海燃料电池公司(世博会巴士用车)等整车和燃料电池系统厂商。

    OPCON 技术价值应重估,买入评级

    预计2016~2018 年收入10、14、17 亿,净利润7000 万、9000 万和1.24 亿,佳运油气2016~2018 年业绩承诺3889、4472、5142 万,公司2016 年备考业绩1.08 亿,对应增发后的市值65 亿元。虽然短期OPCON 的燃料电池空气循环系统业务还没有给公司带来非常大的业绩增量,但是我们认为其技术能力和可能给公司带来的潜在市场拓展空间并没有反应到公司股价中。国际燃料电池龙头巴拉德动力和PLUG 的市值约为20 亿人民币,再给予A 股一定的估值溢价,我们认为公司合理市值应为85~100 亿人民币,对应目标价为13.3~16.6 元。

    风险提示:燃料电池汽车推广进度低于预期;新产品开发进度低于预期。