西部材料(002149)深度研究：传统主业有望探底回升 拓展核电、军工、环保新领域

　　背靠“西北院”，钛材为本、核电为特色

    　　公司主要从事稀有金属材料的研发、生产和销售，稀有金属复合材料产能全国第一。控股股东为西北有色金属研究院，在稀有金属材料领域科研实力强大。

    　　钛制品为公司的主要业务，占公司营业收入的69%；核电控制棒及堆芯相关材料类是公司的特色业务，国内唯一供应商，正在该领域实现国产化替代。

    　　钛材行业有望走出“寒冬”，重点布局三大新兴行业应用领域

    钛材行业有望走出“寒冬”。2015 年，海绵钛产能大幅降低41.3%，公司业绩也遭到钛制品价格下跌的影响出现亏损，但航空航天、船舶领域应用钛材增长超40%。随着钛价格触底、新领域拓展，钛材行业有望随需求增加而复苏。

    　　核电配套产品迎来发展良机。下半年核电机组招标有望重启，核电发展属于高端装备朝阳行业，三代核电机组的国产化率将超80%，核电配套产品将迎来极佳的发展机遇。公司核电银合金控制棒有望放量。

    　　军工行业增长确定，航空、舰船及海洋工程装备体量大。新一代战机钛材重量占比大幅提高；“十三五”期间舰船及海洋工程装备所需的钛材体量巨大，公司在新一代战斗机、运输机及航海领域有非常大潜力。

    　　火电烟气脱硫年市场容量超14 亿/年。《火电厂大气污染物排放标准》对二氧化硫的排放标准提高，将促使现役机组中约二分之一需进行改造。火电烟气脱硫内衬稀有金属复合板材市场容量达14-18 亿元/年。公司的稀有金属复合材料产品将迎来广阔的发展空间。

    　　公司业绩有望探底回升，谋求多领域突破带来业绩长期改善

    公司今年业绩将持续转好。一季报显示，公司营业收入同比增长11.5%，净利润增长79.98%。上游原材料价格已经回升，公司今年继续计提资产减值损失的概率很小。下游需求底部逐渐探明，公司传统中低端业务将逐渐企稳。

    　　公司积极布局核电、军工、环保等领域，这三个领域高端稀有金属材料需求充沛。未来两年，以三代核电控制棒及堆芯相关材料、四代战斗机/大运钛材、船舶、火电脱硫装置为代表的公司高端领域将逐渐放量，成为拉动业绩长期改善的核心动力。公司强大的科研能力和投入，将成为业务转型升级的内生动力。

    　　风险提示：军品产业化进程不及预期；核电建设进展不及预期；