纳川股份(300198)：新能源汽车需求爆发引领业绩反转

全面布局新能源汽车,动力总成销量爆发助推业绩高增长

    纳川股份是东南最大的给排水管网企业,2015 年开始全面布局新能源汽车产业链。控股66%的福建万润是技术领先的新能源汽车动力总成生产厂商,我们测算今年动力总成行业产值增速将达到110%。公司受益于福建万润动力总成销量暴增和管材合同陆续执行,业绩将出现巨幅反转,2015-18 年3年EPS 复合增长率100%。

    布局组件生产+租赁运营+终端使用,全面受益新能源政策红利

    类比环保PPP 项目中,设备+运营的企业受益弹性最大,以投资运营为轴,撬动设备的销售,短期赚设备的钱,长期赚运营的钱。纳川布局的福建万润作为新能源汽车技术和产品平台是中短期的业绩爆发点。川流租赁是未来的产业链中枢,将通过投资运营拉动万润产品的销售。嗒嗒巴士为川流提供稳定的租赁费现金流入,完成产业链闭环,为资产证券化提供基础。定向增发上市流通,大股东控制权提升,为后续公司继续在新能源汽车组件生产环节布局提供了空间。

    新能源动力总成行业规模扩张可预期,万润是优质稀缺标的

    国家政策规划到2020 年累计新能源汽车销量500 万辆,根据今年的销售数据我们预计2016 年动力总成行业规模将达270 亿元,增长111%。到2020年将达到413 亿元,5 年复合增速26%。万润是业内少有的几家同时具备电机和电控并提供动力总成解决方案的第三方供应商,技术实力全国领先,预计未来收入增速会高于行业规模增速。

    物流车接棒客车引领新能源汽车爆发,纳川在产品和运营都将受益

    纯电动物流车渗透比例很低,预计补贴退坡程度小,下半年补贴政策落地后会是接棒客车成为主要爆发点。考虑到充电和电池保养,租赁会是物流快递企业选用电动物流车的首选模式。我们测算租赁模式不仅可以省去购车开支,年均成本开支还比现有的自购燃油车省去16%,经济性显著。万润在电动物流车动力总成上技术储备深厚,川流租赁也在电动物流车上有布局。预计纳川股份将在产品和运营端都受益于电动物流车的爆发。

    首次覆盖给予“增持”评级

    预计公司在2016-18 年净利润分别为1.42/1.97/2.28 亿元,对应EPS 为0.30/0.42/0.49 元。3 年复合增长率100%,对照行业中可比公司的估值,给予2016 年PE 估值60-65X,对应股价18-19.5 元,首次覆盖给予增持评级。

    风险提示: 新能源补贴下降过多影响需求;管材合同进展低于预期。