食品/食品加工行业跟踪报告:国外奶价温和回升 国内低位徘徊

类别:行业 机构:海通证券股份有限公司 研究员:闻宏伟/孔梦遥 日期:2016-06-21

  投资要点:

      国内外原奶供给小幅增加。1)全球主要国家原奶产量和出口量保持增长。2015年全球主要出口国产量2.9 亿吨,同比增长1.5%,增速较2014 年下降2.6pct;1Q16 产量5947 万吨,同比增长3.5%。据美国农业部预测,虽然大洋洲的新西兰和澳大利亚产量下降,但是最大生产国欧盟和美国的产量仍将实现增长,因此2016 年全球主要国家原奶产量仍将有约1%左右的温和增长。2)国内:

      产量、进口量增长,库存量有望下降。我们认为未来国内原奶产量增长将主要来自于规模化牧场比例的提升以及奶牛单产水平的提升。据USDA 预测,2016年国内原奶产量仍有望实现约1%的小幅增长。由于2015 年国内奶粉库存得到一定消化,预计2016 年奶粉进口量有望恢复较快增长。

      国内外原奶需求仍较为疲软。从全球整体需求层面看,2016 年1-2 月全球奶粉进口量稳健增长,同比增3.7%。但值得注意的是,据荷兰合作银行测算,2016年初全球仍有折合原奶约300-350 万吨的过量库存(除正常库存外),因此对进口需求仍形成一定压制。国内方面,受到宏观经济不景气、消费需求低迷的影响,乳制品行业收入、利润增速明显放缓,2015 年乳制品行业实现营业收入3328.5 亿元/+1.7%;利润总额241.7 亿元/+7.7%;1Q16 乳制品行业8 家上市公司实现收入231.8 亿元/+2.9%,归母净利润18 亿元/+19.6%,利润增速显著快于收入增速,主要受益于成本下降所带来的毛利率提升。我们认为虽然在降价促销的推动下国内消费量逐渐回升,但内生实际需求仍显不足。

      未来一年,国际奶价温和上升,国内奶价仍处低位。近年来全球原奶供过于求,导致国际原奶价格持续低迷,IFCN 全球原料奶价格2016 年继续下跌,3 月为22.4 美元/100kg,同比下降36%,环比下降7%;恒天然乳粉拍卖价也低位徘徊,最新一次6 月1 日全脂奶粉拍卖价格为2205 美元/吨,同比下降4.5%,环比下降1.7%。国内原奶价格受供过于求和国际奶粉价格影响,也呈现持续低迷状态,截至6 月8 日,主产区生鲜乳价格为3.43 元/kg,同比增长0.6%,环比下降0.3%。我们认为国际原奶供给小幅增长,需求虽有所复苏但整体仍偏弱,暂未出现驱动奶价大幅上涨的动力,预计未来一年(2H16-1H17)原奶价格或有温和上升至盈亏平衡或微利状态。国内奶价方面,考虑到国际原奶价格大幅低于国内,对国内奶价有抑制作用,因此我们判断国内奶价仍将处于低位。

      投资建议。短期来看,我国乳制品行业仍将受困于宏观经济下行和消费市场低迷,收入端难以出现显著改善。但长期看,我们判断乳制品行业仍具有增长潜力:一方面,我国人均乳制品消费量(尤其是农村地区)有提升空间,另一方面,居民消费升级及健康意识提高有利于带动乳制品行业产品结构升级及产品创新,符合健康消费趋势的产品增速将更为突出。乳制品行业告别高增长之后,内部分化逐渐凸显。拥有全产业链竞争优势和全球资源整合能力的龙头企业未来增长趋势更为明确,重点推荐伊利股份:1)公司在行业增长放缓背景下,竞争优势突出,市占率持续提升,与第二名的收入差距已拉大至百亿元以上;2)公司15 年销售费用超130 亿元,归母净利润46 亿元,我们认为未来如果行业竞争环境改善,公司利润端弹性大确定性强。

      主要不确定因素。行业竞争加剧,食品安全问题,消费需求因促销减少而下降。