东杰智能(300486)：大股东体外培育车库运营 降低公司经营风险

　　事件：公司发布公告，将云南和天津子公司70%股权转让给实际控制人姚卜文先生，本次交易完成后，上市公司不再拥有云南、天津公司的股权。

    　　核心观点：

    　　大股东体外承接和培育运营业务，有利于上市公司业绩改善预期此次股权转让，变更了车库运营的主体，同时也相应的转移了车库运营的风险和收益。由于车库运营目前处在早期，按照自建自营的模式，会对上市公司当期业绩形成压制。我们认为，大股东主动进行体外承接和培育，对上市公司而言，降低了当前阶段的经营风险，有利于保持公司目前的资产结构和运营模式。同时，未来体外运营公司仍有可能成为东杰的设备需求方，将有利于东杰车库业务持续放量。换言之，此次运营资产股权转让，并不意味着公司完全终止车库运营业务，而是出于最大限度维护广大投资者的利益，由风险承担能力更强的社会资本和实际控制人承担。该项业务若开展顺利，未来仍然有可能再次回归。

    　　2016 年政策转折之年，推动车库行业景气度上行进入2016 年，行业需求驱动逻辑正在由房地产配套模式向政策驱动的投资需求转变，政策端的松动，在土地、资金、运营模式。审批流程等各个环节给予政策红利。立体停车库运营仍然是未来的大趋势，在运营初期，设备类企业将率先获得订单和业绩弹性。

    　　投资建议：我们预测公司2016-2018 年营业收入为5.53、7.75 和10.18 亿元，EPS 分别为0.47、0.70 和0.99 元。公司具备优秀的软硬件实力和良好的总包能力，智能物流最纯标的，在立体车库领域持续布局，我们继续维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：主业需求下滑，车库业务不达预期；智能物流仓储不达预期。