协鑫集成(002506)深度研究：光伏巨头进军储能、充电桩领域

超日重组更名,业绩高歌猛进

    公司前身超日太阳,2011-2013 连续三年亏损进入破产重组。江苏协鑫入股21%参与重组,同时承诺公司15、16 年归母净利润不低于6 亿元和8 亿元,同时公司更名“协鑫集成”。重组后公司定增收购江苏东昇和张家港其辰,将光伏组件产能从150MW 扩张至约4.15GW,新增包括江苏东昇的1GW 普通组件产能、张家港其辰2GW 高效组件产能和徐州其辰1GW 高效组件产能。重组收购后公司业绩突飞猛进,2015 年公司实现营业收入63 亿元,同比+133%,实现净利润6.4 亿元。

    定增募投光伏电池,完善光伏产业链

    公司6 月15 日公告,拟非公开发行募资投建“1600MW 高效差异化光伏电池项目”和“250MW 超高效异质结光伏电池项目”。公司目前主营包括光伏组件销售和光伏电站系统集成包,电池片主要采取外购模式。目前市场对高效组件需求日益增长,未来高效电池片市场可能会出现供不应求的状况,随着公司业务的快速扩张,3GW 高效组件产能的达产,投建相应的高效电池片产能将有效预防未来电池片供不应求给公司经营带来的负面影响,同时也有助提高公司组件和电站系统集成包业务的利润率。

    投建储能电池项目,推出家用储能产品进军海外市场

    公司5 月份发布了首款家用“E-KwBe 储能产品”,针对家庭分布式光伏应用,提升家庭用电经济性。该产品目前主要针对澳洲市场,比澳洲市场同类产品更具有竞争优势,据测算安装“E-KwBe 储能产品”预计3.5 年左右即可收回设备购置成本,该产品将通过公司收购的澳洲One Stop Warehouse 公司在澳洲进行销售,目前预定量超过1000 套,未来还将拓展到欧洲和北美市场。同时公司计划投建500MWh 储能电池项目,预计2017 年中旬达产,为公司未来储能产品的推广提供足够的生产产能。

    切入充电桩业务,分享新能源汽车爆发红利

    公司从15 年下半年开始布局充电桩制造,已经完成了充电桩产品的研发和相关测试,16 年上半年可实现量产。智能交通是协鑫集团发展战略中的重要部分,集团计划在全国打造电动汽车智能微交通平台。此外,国网充电设备的招标虽然目前中标以国网体系公司为主,但由于其招标规模大、毛利率高,吸引了越来越多的民营企业参与竞标,我们预计公司未来也有望参与国网充电设备的招标。

    目标价区间8.1-9.0 元/股,首次覆盖给予“买入”评级

    我们预测公司2016-2017 年营业收入为136 亿元、203 亿元和242 亿元,实现归属于母公司净利润8.9 亿元、12.8 亿元和15.2 亿元,EPS 分别为0.18、0.25 和0.30元/股,目前股价对应41、30 和25 倍PE,参照可比公司我们给予公司16 年45-50倍PE,目标价区间8.1-9.0 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:光伏行业投资下滑,储能业务拓展缓慢,充电桩项目进展延后。