穗恒运A(000531)深度研究:坐拥稀缺园区资源尽享改革红利 “售电+服务”两翼齐飞黑马封王

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:苏晨/朱玥/曾韬/刘思畅 日期:2016-06-19

投资建议

    电力体制改革使得公司基本面已经出现重大变化,公司已经成为掌握全国独家资源的售电服务商,不应再以电力运营商定位公司,给予更高的资源和溢价:

    公司已经出现新的业绩增长点

    改革后公司资源优势爆发,并且具备持续性

    全面转型售用电服务。公司通过售电业务,掌握用户所有用电数据,增强与用户粘性,区位和资源优势将进一步放大

    穗恒运与同类可比上市公司估值对比,估值水平大幅落后

    基于以上情况,我们认为现阶段公司价值处于低估状态, 2016-2018年EPS分别为0.93、1.05、1.20元,对应PE分别为13.7、12.3、10.7倍。

    售电公司作为公司市场新兴主体,受市场政策影响较大,因此风险主要为政策变动风险,和电力市场供需波动风险:

    政策变动风险

    售电公司初期受益于较大的政策扶持,比如价差比例返还较高,售电公司经营风险明显降低。政府制定这一政策的最重要目的在于培育新兴市场主体,加快改革进程推进。如果价差返还比例缩小,售电公司相应的盈利就将减少,经营风险增加。

    电力市场供需波动风险

    目前包括广东在内的全国大多数省份,电力供应均处于过剩状态,如果此后经济形势发现较大变化,电力供应再度紧张,售电公司在市场上低价买电的情况将发生根本性的改变,经营风险存在上升的可能性。