皇庭国际(000056)点评：内延外展 大步向前

　　事项：

    　　公司公告：

    　　1、拟以1.8 亿元收购本公司实际控制人郑康豪先生控股的深圳市皇庭集团有限公司（以下简称“皇庭集团”）持有的深圳市皇庭酒店管理有限公司（以下简称“皇庭酒店公司”）100%股权；2、拟出资1 元收购同心基金持有的深圳市同心小额再贷款有限公司（以下简称“同心再贷款公司”）未缴注册资本人民币35,000 万元对应的35%股权，并承担缴足标的股权对应的注册资本人民币35,000 万元的出资义务；3、公司下属全资公司皇庭基金拟以人民币600 万元收购前海皇庭资本持有的北京微保科技有限责任公司（以下简称“微保公司”）10%股权，本次股权收购完成后，皇庭基金拟以人民币3,060 万元对微保公司增资，增资完成后，微保公司的注册资本为1,020.41 万元，上述股权收购及增资事项完成后，皇庭基金将持有微保公司51%的股权。

    　　评论：

    　　收购皇庭酒店公司，有望增厚业绩，后续主题公园拓展值得期待皇庭酒店公司的主营业务为酒店自营业务、对外提供经营管理服务。皇庭酒店公司成立之初主要系向深圳市皇庭商业管理有限公司承租皇岗商务中心部分楼层，自营皇庭V 酒店及皇庭公寓，利润来源为客房出租等收入。为拓展公司业务，增加盈利点，皇庭酒店公司于2016 年拓展了三个受托管理项目，分别与委托方签订了《经营服务合同》，为皇庭公寓、柚柑湾度假村、青青世界提供经营管理服务。

    　　根据公司发展战略，未来公司将以轻资产模式为导向，主要布局不动产运营管理服务，金融服务，儿童主题、娱乐主题及时尚生活方式为特色的内容服务等业务板块，将公司打造成为“中国领先的不动产综合解决方案提供商，不动产综合服务领域的领导品牌”，收购皇庭酒店公司正是这一战略的重要落子——① 通过收购，公司进一步完善了不动产管理业务的产品体系，有望增加公司利润增长点；本次收购后，未来皇庭酒店公司将择机在国内一、二线城市拓展酒店经营业务、酒店管理业务，复制经营管理经验，塑造皇庭酒店管理品牌，立志打造成为国内一流高端主题特色酒店、特色餐饮及旅游度假村的酒店管理公司；② 皇庭酒店公司托管的青青世界主题公园位于广东省深圳市南山区前海大南山麓，占地约200 亩，是国家4A 级旅游景区、森林生态旅游景区、生态环境科普教育基地、国内最早从事生态旅游的休闲度假观光农场，为深圳“鹏城十景”之一。获深圳市环保局和深圳市教育局授予“深圳市环境教育基地”的称号，广东省委宣传部、广东省环保局和广东省教育厅授予“广东省环境教育基地”的称号；未来青青世界主题公园将致力于创建国家5A 级旅游景区，提供一个亲子互动、亲情交流的儿童及青少年主题公园，打造一个充满田园乐趣的休闲农业产业园、民俗文化博览园，成为人们休闲娱乐度假旅游目的地。本次收购完成后，青青世界品牌无偿给予上市公司使用，未来公司将利用青青世界现有品牌和团队，在全国主要经济发达城市拓展青青世界儿童及青少年主题公园，依托厚积优势将青青世界发展成为连锁品牌，进一步树立并发挥青青世界品牌效应和价值，扩大公司业务管理规模，推进公司战略落地。

    　　收购同心再贷款公司，坐实“小贷央行”地位，进一步打造以同心基金为核心的多元化金融平台同心再贷款公司拥有深圳首张小额再贷款公司的再贷款牌照，于2014 年4 月15 日获深圳市人民政府金融发展服务办公室的《关于批准深圳市同心小额再贷款有限公司试点业务资格的函》，核准同心再贷款公司从事以下业务范围。

    　　目前，同心再贷款公司主要从事对深圳小额贷款公司提供再贷款服务业务，自公司成立以来累计放款余额超20 亿。未来将通过打造“小贷行业全方位服务平台”、“融资和债权交易一体化互联网金融服务平台”、“民营小微集合类资产管理平台”，逐步成为全国标杆性金融资产管理服务运营商。

    　　我们在此前的报告中点评过，“我们认为同心基金扮演的角色相当于‘小贷公司’的‘央行’，承担着通过为小贷行业融通资金、输血深圳实体经济与小微经济的职责，牌照具有一定的稀缺程度且业务壁垒较高”，此次对同心再贷款公司的收购及注资，公司坐实深圳“小贷央行”的位置，进一步构建以同心基金为核心的多元化金融平台。

    　　收购并注资取得互联网创新企业——微保公司控股权，进军保险支付及互联网保险领域，领先优势明显微保公司是国内第一家，也是目前唯一一家以云平台模式专为保险行业提供综合性支付结算信息平台服务和互联网保险服务的互联网创新企业，是北京保险产业园区入住企业。微保公司云平台联接人民银行代收付中心，同时集合商业银行和第三方支付公司，共同为保险行业提供最为方便快捷的收付费服务，使微保公司云平台成为保险行业支付信息处理枢纽。

    　　微保公司模式颠覆了保险行业之前大量依赖第三方支付公司实施资金收付清算的传统模式，规避了资金通过第三方账户实施清算的资金占用风险和资金清算的低效率，实现了信息流和资金流的分离管理，实现了资金从客户到保险公司的直接交互，提高了保险公司的结算效率，降低了行业资金风险。

    　　2015 年4 月，微保公司共签约保险公司2家，为超过1 万户C端用户提供服务，累计实现交易量逾7000 万元。经过一年的发展，截至2016 年4 月，微保公司共计签约保险公司13 家，为超过70 万户C端用户提供服务，期间累计实现交易额逾80 亿元。

    　　看好公司在“构建人与财富的汇聚与链接”、“打造全方位的商办不动产服务生态系统”的努力和进步，维持“买入”评级

    　　我们认为：公司正在打造的“全方位商办不动产服务生态系统”，通过一年多的并购、整合，这个生态系统的轮廓愈发清晰。公司披露：未来将结合整体发展战略，充分利用公司在不动产管理、金融服务及商业合作伙伴等方面的资源优势，协同发展，为商场优质客户、写字楼租户、酒店商务客、商会企业家、旅游高端客户、地产业主及创业者等中高端人群，提供一体化的综合服务，实现人与人、人与物、人与服务、人与财富的汇聚与链接。我们判断：“大资管”是未来中国的大机会所在，我们看好公司未来在这一领域的成长性。预计16-18 年EPS0.44/0.78/1.20 元，15-18 年复合增长率为137%，对应PE 为54.8/30.9/20.1X，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　商业地产竞争加剧；盈利不达预期；转型存在不确定性 。