安科瑞(300286)：能效监测强势拓展 迈步集成系统、服务商转型之路

　　投资要点：

    　　智能管理电力仪表深耕十余载。公司成立于2003 年，主营产品为用电侧智能电力仪表，下游包括建筑楼宇、工矿企业、交运等。2015 年，我国主要企业安装式数字仪表销量151 万套，公司处领军地位，销量约60 万套。

    　　成本控制优异，资产质地优良。公司成本控制能力优异，模块化产品设计生产解决难以量产问题。数人团队专攻生产软件，降低生产成本，并使原先10余天交货期缩短到1-2 天。公司资产负债率较低，近年稳定在20%的水平。

    　　“元器件商”至 “系统集成、运维节能服务”华丽转型。近年来，公司着力推广用户端能效管理系统，由电力仪表厂商向系统集成解决方案提供商转型。

    　　公司提供变电所自动化系统、电能质量治理系统、电能分项计量系统等，为客户开展电力监控、电能管理、电气安全等系统解决方案。同时开展后续节能控制方案及运维服务，向合同能源管理解决方案综合供应商大步迈进。

    　　公司能效监测产品直击用户痛点。公司能效管理系统30%需求为电力监控、电能管理，50%为电气安全。系统直击企业需求痛点，智能电能管理系统，使用能透明化。建立实施用能考核机制，实现管理节能。智能电力监控系统，有效提高配电运维人员的工作效率，降低运维人工成本。电能质量在线监测子系统，降低设备故障率，基于产业情况，我们预计实现节能10-13%。

    　　公司能效监测客户优势显著。公司传统智能电力仪表客户即为工矿、石化、建筑楼宇等大型建筑，为能效监测平台拓展奠定了优势。2016 年公司能效监测产品订单饱满，截至目前新增500 家客户，累计安装于约2000 家客户。

    　　能耗监测衍生业务大步迈进。2015 年开始布局运维等业务：通过售后回访挖掘业务，基于产业情况，一般年运维收费约1 万元。自主研发的数据库平台已上线，通过与天津、上海等地企业合作，进一步夯实能耗数据采集等能力。

    　　外延扩张可期，新能源业务渐放量。公司深化能源监测业务布局，夯实采集、监测等软件环节，外延或为主要途径。新能源产业逐步发力，电动车充电电表形成规划化销售，电池管理系统、分布式光伏处培育阶段，有望逐步放量。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2016-2018 年归属母公司净利润8709.64 万元、1.18 亿元、1.49 亿元，同比增长35.82%、35.52%、26.49%，对应每股收益0.61 元、0.83 元、1.05 元。给予合理价格区间33.55-36.6 元，对应2016 年55-60X。维持“买入”投资评级。

    　　不确定因素。市场竞争风险