*ST百花(600721)深度报告:重大资产重组过会 布局CRO平台化发展

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:李敬雷 日期:2016-06-13

  投资逻辑

      公司通过重大资产重组注入新活力:公司重大资产重组交易过会,上市公司置出亏损资产煤炭业务,置入景气度高的CRO 资产,公司通过重大资产重组注入新的活力。

      置入资产华威医药是国内领先的龙头CRO 企业:华威医药此前专注于临床前CRO 业务,使得公司历史业绩实现高增长;当前战略性切入临床CRO 板块和CMO 板块,产业链延伸拓展带来收入结构的多元化。随着产业链的布局完善,公司将有实力为客户提供“一站式服务”,这符合国际龙头CRO 公司的发展脉络。

      仿制药一致性评价为公司带来新的发展机遇:仿制药一致性评价为CRO 行业带来空间翻倍的历史机遇,公司作为龙头CRO 企业,具备承接一致性评价订单的优势。

      战略投资者将助力公司平台化发展:公司两大战略投资者,礼来亚洲基金和瑞东资本均是业内知名PE 机构。战略投资者承诺未来将以市场化的方式,推动旗下基金投资的优质医药项目,优先装入上市公司,或以市场化方式,寻求海内外优质生物医药项目,择机装入上市公司。两大战略投资者对上市公司的承诺,将助力上市公司开展并购整合,实行平台化发展,也符合我们对龙头CRO 企业发展路径的判断。

      CRO 行业是我们重点看好的景气度向上的细分领域:CRO 行业是我们看好的未来景气度向上的医疗服务领域中的细分子行业,行业观点可参考我们此前发布的CRO 行业深度报告《CRO 产业融合兴起,朝阳行业迎来新机遇》。

      盈利预测

      我们预计置入资产华威医药2016~2018 年归属母公司净利润分别为1.1 亿、1.3 亿、1.53 亿,如果按照新资产盈利测算,对应上市公司EPS 0.24 元、0.29 元、0.34 元(按本次交易后、含配套融资股本计)。

      考虑到公司重大资产重组已经过会,而公司并入CRO 资产具有成长潜力,我们对公司覆盖,给予“增持”评级。

      盈利预测说明:

      (1)公司过去三年报表反映了原有资产状况而出现亏损,对未来三年预测我们使用了置入资产作为预测基准,故前后存在较大差异。

      (2)由于交易尚未完成,2016 年的上市公司业绩可能仍将受置出资产亏损拖累,因此2016 年上市公司业绩不能完全用华威医药替代。我们将根据交易实际完成时间,再做加权修正。

      (3)由于置入资产的历史财务数据尚未完整披露,对于置入资产的盈利预测我们根据行业经验做出合理假设,但实际情况可能与假设存在差异。我们将在置入资产财务数据完整披露后,再对公司的历史报表进行追溯调整,以及对未来盈利预测进行校正。

      风险提示

      盈利预测的相关风险;交易审批风险;化学药品注册新分类将3.1 类药归为仿制药;资产整合进展;未来多方管理风险;CRO 平台整合进程的不确定性。