九洲电气(300040)：光伏BT大单四连发 有望大幅增厚业绩

　　事件：近日，公司公布了《关于公司签署40MW光伏电站BT 总承包合同的公告》。合同合计总金额为32,892 万元，约占2015 年度营业收入的43.35%。

    　　点评：

    　　光伏BT大单四连发，有望大幅增厚业绩。公司与讷河齐能光伏电力开发有限公司签署了关于《兴旺20MW光伏电站项目BT 总承包合同》，合同总价款16,500 万元。公司与阳谷光耀新能源有限责任公司签署了关于《阳谷12MW光伏农业示范项目BT 总承包合同》，合同总价款9,992 万元。公司与齐齐哈尔市群利太阳能发电有限公司签署了关于《昂昂溪区胜利村5MW分布式光伏发电渔光互补项目BT 总包合同》，合同总价款4,000 万元。公司与齐齐哈尔市昂瑞太阳能发电有限公司签署了关于《昂昂溪区胜利村3MW分布式光伏发电渔光互补项目BT 总包合同》，合同总价款2, 400万元。近期共计签署光伏40MW电站BT 总承包合同，合同合计总金额为32,892 万元，约占2015 年度营业收入的43.35%。工程竣工日期为2016 年12 月31 日前。合同规定，付款均须在验收之后分批支付，需要公司匹配较强的垫资能力。

    　　新能源业务已成重要增长点。新能源可为客户提供风力发电和光伏发电所需的输变电产品、EPC、BT、电站运营等服务，还可提供从储能、快速充电、能效管理平台等解决方案。其中，EPC 和BT 业务有望大幅提升公司业绩。充电桩领域公司计划采取汽车厂家配套、停车场运营、充电设备提供商模式发展充电站业务，参与充电设施的投标工作，通过内生增长和外延发展快速进入。

    　　并购昊诚电气扩充产品线，进入国家电网招投标体系。

    　　2015 年，公司以7.42 元/股非公开发行6060.32 万股，合计作价约4.5 亿元收购昊诚电气99.93%股权。收购昊诚电气，丰富了公司智能配电网产品结构，使公司进入固体绝缘环网柜市场，迅速进入国家电网二十几个省公司，成为该产品的行业前三甲。昊诚电气承诺2015 年、2016 年和2017 年的净利润分别不低于3,750万元、4,500 万元和5,100 万元。

    　　股权激励提升动力，解锁条件苛刻。公司推出了限制性股票激励计划，授予对象共计81 人，激励股数为767.60 万股， 授予价格为6.62 元。其中，5 位副总裁共授予126 万股，占激励计划的14.79%。高级管理人员、中层管理人员、核心技术骨干股共授予641.6 万股，占比83.59%。业绩考核指标为扣除非经常经性损益的净利润：2015 年3000 万元、2016 年1 亿、2017 年2 亿元。

    　　维持“推荐”评级。不考虑到公司增发摊薄等因素，2016 年-2018年，EPS 分别为0.17 元、0.37 元和0.53 元，分别对应83.53、倍、38.38 倍和26.79 倍PE，考虑公司新能源EPC 和BT 总承包业务弹性较大，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险；项目进展不达预期；应收账款风险等。