穗恒运A(000531)深度研究:乘电改东风 获售电价差超额利润

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈子坤/郭鹏 日期:2016-06-08

乘电改风口,紧抓售电机遇

    公司地处广东电改前沿,牢牢抓住电力体制改革机遇,投资成立全资子公司广州恒运综合能源销售有限公司,持股100%,且已于2016 年2 月份完成首期入资2200 万元,切入售电领域,完成售电相关布局。

    公司切入售电领域水到渠成,获取售电超额利润

    从当前公开信息看,公司3、4 两月通过成立售电公司分别成交了1.90、1.99 亿度电,度电分别降低-1.26、-1.48 毛/度电,前两次公司共获得发电端让利5331.71 万。公司有供热业务,可以将供热用户合理的转化为自己的售电用户,因此这部分用户售电获取的利润非常高。在不影响公司本身发电利润的前提下,赚取售电端的超额利润。

    公司获取用户能力强,有望成为电改龙头

    公司控股股东背景为广州开发区管理委员会,有很好的渠道能力,预计能够在园区未来获得更多大工业用户。从公开信息看,公司3、4 月售电占竞价规模电量比例分别为18.09%,13.74%。总售电电量占竞争售电总量的15.57%,售电占比排名第1。

    广东地区电改将进一步放开,预计明年售电市场规模会有成倍的增长。公司有望获得更多的电改售电红利。

    投资建议

    公司当前市值77.55 亿,今年将获得直购电的超额利润,经营边际大大改善。预计公司16-18 年EPS 分别为 0.956、1.175、1.325 元/股。对应当前股价,PE 分别为12X、10X、9X。

    风险提示

    电改低于预期;售电规模放开低于预期。