中通客车(000957)点评：不确定中的确定性

投资要点

    降补传闻扰动5 月客车市场

    公司16 年1-5 月客车累计销量6824 台(YoY+56%),其中,5 月份单月实现销量1551 台(YoY+24%)。受抑于之前流传的降补大概率在5 月水落石出,4月客车各厂家在一定程度上积极接单,而这也是导致五月行业环比增长乏善可陈的因素之一。

    市场的不确定性对公司的扰动有限

    我们认为目前市场对公司的顾虑主要有两点:1)一季度按旧补计入的补贴应收账款,是否会由于政策变动而产生计提风险;2)若降补落实,对公司利润率的影响。对于第一点,据我们多方调研,一般不存在因政策变化,而需要计提减值的风险,且公司的应收账换中并不涉及地方补贴。对于第二点,我们认为补贴若真下调,终端客户买价不变,补贴变动由主机厂和关键的上游供应商共同消化,我们预计16 年电池成本占客车总成本的38%,因此,主机厂对上游的议价对公司的利润率影响较大。

    公司是难能可贵的业绩确定性标的

    我们估算公司5 月新能源客车销量为1100 辆,前五个月销量约为5100 辆,假设6 月份保持1000 辆的销量,则销量达6100 同比翻2 倍。我们估计二季度公司业绩有望实现3.3 亿元(YoY+584%)。目前公司前5 月的客车销量以8 米为主,这在一定程度上是政策性和实用性的结合,符合我们15 年年底的观点,我们预计250 公里续航的8 米纯电动客车在单边可享有34-40 万的补贴,极具市场吸引力。我们预计公司16 年新能源客车销量12700 台(YoY+21%),其中8-10 米占比55%,考虑到全年的降价因素以及三、四季度对电池的议价能力,我们认为16 年公司客车毛利率有望提升至21%(15 年19.5%)。

    上调16 年业绩至6.3 亿元

    客车行业年初既定的财政预算通常会使其在下半年进入行业旺季,我们认为,如果在行业诸多因素不明朗的情况下,公司尚能在淡季超预期,那么公司16年业绩确定性较高,我们预计公司17-18 年的业绩为8.3/10.7 亿元。我们将会在不久后的深度报告中对公司的业绩预测进行较为详细地阐述。