宁波韵升(600366)点评:做强永磁 最大电机 做专投资

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:李斌 日期:2016-06-07

  主要观点

      1.受益上游原材料上涨及下游需求好转,钕铁硼行业有望迎来量价齐升。

      从上游稀土原材料端看,稀土在供给侧改革及收储推动下价格有望重回上升通道,钕铁硼行业盈利或将显著改善(稀土原材料成本占比约60-70%)。

      目前稀土已经完成第一批商储,国储收储预期逐渐升温,市场预期本轮稀土收储规模或超预期,稀土价格短期在收储预期强支撑下有望进入主升浪,同时6 月底六大稀土集团整合完成且预期国家将出台配套打黑政策,稀土供给侧改革有望促进行业进入健康发展周期,稀土价格在多重利好下大概率持续上涨,直接利好下游钕铁硼生产企业。

      从下游需求端看,新能源汽车与机器人爆发有望成为钕铁硼行业利润增量最大看点。据公开资料显示,乘用和商用新能源汽车电机单耗钕铁硼分别为3kg 和13kg。2018 年若新能源汽车产量达到70 万辆的产量,则钕铁硼增量需求每年将达到0.7 万吨。媒体报道机器人每台消耗钕铁硼约20-30kg,2015 年机器人全球产量约24 万台,钕铁硼消耗约4000-5000吨,未来十年机器人预期进入高速增长期。同时5 月19 日,我国首列永磁跨座式单轨列车在青岛下线,节能10%,该车在国内首次采用永磁同步电机驱动,达到国际领先水平,给永磁生产企业带来新的需求点。

      2.宁波韵升现具钕铁硼坯料产能8000 吨,为国内仅次于中科三环的稀土永磁龙头之一,充分受益上游稀土价格上涨。

      2015 年完成对盛磁科技的重组后,公司在宁波、包头、北京及青岛拥有四个生产基地,具有年产坯料8000 吨的生产能力。2015 年公司钕铁硼产成品产量1659 吨,按照坯料:成本=5:3 计算坯料产量为2765 吨,按照公司2015 年坯料产能6000 吨计,钕铁硼产能利用率不到60%,上升空间较大。随着包头强磁“退二进三”项目加快推进以及公司外延扩张,预期两年后公司将逐渐形成8000-10000 吨产能,稀土永磁业务板块量价齐升,充分受益稀土价格上涨,在成本加成定价机制下,公司单吨毛利预期将上升,盈利显著改善。经测算,假设上游稀土原材料价格分别上涨30%、50%、100%,以公司2016 年钕铁硼毛坯产能6000 吨及产能利率用60%计算,钕铁硼主业扣除三费及税后的归母净利润分别为1.94亿、2.14 亿、2.64 亿;原材料库存(以2015 年底17182 万元计算)可贡献的业绩弹性归母净利润分别为0.36 亿、0.59 亿、1.18 亿。

      3.伺服电机发展势头迅猛,16 年收入有望实现翻一番2014 年公司向钕铁硼下游产业链延伸,涉足伺服电机领域,与磁材业务上下游协同发展。伺服电机主要应用于工控领域,目前处于发展初期阶段,体量较小,15 年年报显示伺服电机3940 万,营收占比仅3.1%,公司后续预期持续加快布局,16 年伺服电机收入有望实现80%-100%增长。如2016-2018 年公司伺服电机销量增速为80%、60%、50%,则可分别贡献毛利0.26 亿、0.4 亿、0.6 亿。

      4.创投平台进入业绩贡献期,公司充分享受高额且可持续投资回报近年来,公司利用产业优势及充裕的现金流,先后投资上海电驱动、兴烨创投、宁波谦石高新创投、上海兴富基金等,聚焦新兴产业,加大对新材料及其上下游产业的投资,为公司股东创造了丰厚且持续的投资回报。2015 年以高溢价出售上海电驱动26.46%股权,实现资本退出,并于2016 年2 月确认巨额投资收益84496.09 万元,兴烨创投2015 年给公司带来投资收益8000 余万,投资回报大幅释放,预期可持续贡献利润。

      5.宁波韵升2016 年业绩弹性测算:假设剔除上海电驱动巨额投资收益对公司2016 年业绩的影响,稀土价格分别上涨30%、50%、100%、150%、200%

      6.盈利预测:假设公司2016-2018 年钕铁硼毛坯产能分别为6000 吨、7000 吨、8000 吨,产能利用率分别为60%、75%、75%,稀土原材料价格上涨30%;伺服电机三年增速分别为80%、60%、50%,则可合理预计公司2016-2018年公司营收分别为21.2 亿、32.8 亿、37.7 亿;归母净利润8.58 亿(含出售上海电驱动产生的8.45 亿投资收益影响,若不考虑该部分投资收益的影响即假公司设2016 投资收益维持在2 亿元水平,则2016 年归母净利润合理预计为3.05 亿,PE46X)、4.36 亿、5.04 亿,EPS 分别为1.54 元/股、0.78 元/股、0.91 元/股,对应目前股价25.45元PE 分别为16X、33X、28X。