新五丰(600975)点评:未雨绸缪先布局

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:徐昊 日期:2016-06-06

  事件:

      公司投资设立全资子公司(耒阳新五丰生物饲料科技有限公司)的公告

      主要观点:

      1.16-18 年生猪出栏量总计分别为60、70、100 万头公司自养模式拥有母猪存栏超过2 万头,年出栏量能力40 万头;公司+适当规模小农场模式拥有合作农户600-700 余户,年出栏量20 万头。未来公司还将继续扩大轻资产合作模式,我们预计16-18年该模式生猪出栏量达30、40、70 万头。

      2、饲料板块匹配养殖规模自给自足

      公司饲料业务产能38 万吨,产能主要由生物科技分公司和动物营养分公司提供,自用为主,少数外销,15 年外销4.1 万吨,占比约11%。其中,生物科技分公司负责预混料的生产,动物营养分公司负责浓缩料和配合料的生产。公司扩大养殖规模的同时还将进一步完善生猪产业链,为降低物流成本,保障公司核心养殖区域饲料供应,增加外销饲料竞争力,公司在湖南省耒阳市哲桥镇投资建设18 万吨/年饲料工程建设项目,主要经营全价饲料、浓缩饲料、预混合饲料。我们认为,公司饲料产能增加能够满足养殖板块产能增加的需求。

      3、为国企改革资源整合打下基础

      公司是国资委旗下唯一的农业上市平台。现阶段国有资产证券化率为20%,较目标值80%差距巨大,未来成为农企整合平台预期增强。

      同时,引入的战略投资者拥有的丰富涉农资源使整合箭在弦上。其战略合作伙伴天心实业旗下拥有原种猪场和湘潭、辉县、济源、汉寿分公司等养殖资源。我们认为,后续养殖资源整合将提高对饲料的需求,公司现阶段扩大产能为后续国改资源整合打下基础。结论:、我们预计16-18 年生猪出栏量60 万头、70 万头、100 万头,实现净利润2.14 亿元、2.39 亿元、2.97 亿元,全面摊薄EPS 分别为0.71 元、0.80 元、0.98 元;目前股价对应PE 为22 倍、20 倍、16 倍。同时公司国企改革预期将给增加股价向上弹性。给予新五丰16 年24-28 倍PE,给予公司6 个月目标价区间17-20 元/股。

      我们给予公司“推荐”的投资评级。