三联商社(600898)点评：修改方案继续推进重组 看好过会后公司发展

　　事件：

    　　公司6 月2 日召开董事会会议审议通过了《关于继续推进发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项的议案》。公司将根据证监会此前的审核意见并结合相关规定进一步完善重组方案，并尽快重新提交证监会审核。

    　　评论：

    　　解决同业竞争限期渐行渐近，公司将修改重组方案继续上会。三联并购德景电子方案于5 月19 日上会被否，理由是标的资产盈利能力具有较大不确定性。而上市公司大股东国美曾承诺将于2016 年7 月25 日之前解决同业竞争问题，距当前已不到两个月，因此交易各方均有动力继续推进重组事宜。公司将根据证监会的审核意见修改重组方案并尽快上会。

    　　安全加密手机行业将快速起量。我们判断仅特种行业市场空间就在300 亿以上，如果考虑到商用市场，空间有翻倍的可能。此前相关公司推动未能快速扩张市场的原因有三：国家需求没有落地、无全国产化安全加密产品、未能找到有效产业联盟一起推动。但我们判断这三个因素当前均已经成熟，安全加密手机行业将快速起量。

    　　与展讯结盟，德景业绩弹性大。德景与展讯有多年合作经历，且本次交易后展讯将持有上市公司3.99%的股权，因此德景成为展讯独家代工商。公司已获得航天科工部分订单，表明德景安全加密手机已经获得军工企业认可，预计后续有望在多领域持续放量。由于安全加密手机利润率远高于普通手机，同时考虑到行业将快速起量，我们认为德景未来业绩弹性将会非常大。

    　　若未来能够过会，我们看好公司后续发展，维持“审慎推荐-A”评级。不考虑并购，我们预计三联16-18 年净利润为2364.25/2387.29/2491.74 万元，对应16-18年EPS 为0.09/0.09/0.10 元。考虑到并购德景电子，我们预计净利润分别为0.94亿、1.24 亿和2.05 亿，增发完成后总股本为3.82 亿股，全面摊薄EPS 为0.25元、0.32 元和0.54 元，当前股价13.41 元对应16-18 年PE 为54 倍、42 倍和25 倍，维持“审慎推荐-A”评级。

    　　风险提示。并购不过会风险；安全加密手机推进不达预期。