医药与健康护理行业跟踪报告:错杀中的优质仿制药:药政改革中 短期不悲观 中长期看好

类别:行业 机构:海通证券股份有限公司 研究员:余文心 日期:2016-06-03

投资要点:

    事件:2016 月4 月14 日-5 月30 日,医药板块持续调整,跌幅达8.18%,同期沪深300 下跌5.97%,而以仿制药为主的化学制剂(申万)板块更是下跌10.47%,超过板块跌幅2.3 个百分点。华海药业、华东医药、京新药业、恒瑞医药等优秀仿制药企业也在此轮下跌中呈现不同程度的下跌。

    点评:我们认为市场过度反映了药政改革对产业的影响,特别是对优秀仿制药的错杀。我们认为优秀仿制药企业是中长期受益于药政改革的标的,有望在该过程中获得份额提升--良币驱除劣币。

    短期看,优秀仿制药品种增速没有想象得那么差。2016 年4 月份以来,以三明医改为标志的控费倾向,一致性评价和临床试验核查带来的研发成本提升,引发了投资者对于仿制药处方药未来市场和盈利能力前所未有的顾虑,但是我们从一季度的终端数据来看,处方药尤其是治疗性用药的销售增速并没有预期得那么差,恒瑞医药(盐酸右美托咪定)、华东医药(阿卡波糖、百令胶囊)、京新药业(瑞舒伐他汀)等品种均保持了20%以上的快速增长。我们认为,重大疾病领域、竞争格局相对较好的品种凭借渠道优势、规格差异化、较高的质量层次,有望持续保持快速增长的趋势。

    优胜劣汰,优秀仿制药企业受益于目前的药政改革。一致性评价、新的化药注册管理办法成为2016 年重点改革任务,分别针对已上市品种和新品立项,在成本、标准方面均有显著的提升;同时考虑三明医改模式推广给整个药品招标带来的价格压力,我们认为2016 年制药行业承受前所未有的业绩压力,但是我们需要指出的是,这一切改革最终指向的都是供给侧去产能和结构升级,无论从短期,还是中长期看,优秀仿制药企业凭借优秀的质量管理、渠道优势都有望受益于该过程。

    他们的估值是否足够便宜了,能守能攻。我们梳理了4 月14 日以来,化学制剂板块主要标的的涨跌幅情况发现,除了恩华、华海以外,几乎所有的公司都是下跌。从估值角度看,我们发现包括京新药业、丽珠集团、信立泰、华东医药、人福医药等公司PEG 均已经<1,考虑公司核心品种2016 年持续快速增长,我们认为其估值已经极具安全边际。

    投资建议:推荐京新药业、华东医药,关注信立泰、丽珠医药等。

    风险提示:招标降价风险;招标规则制定不合理风险;渠道推广不利。