三维丝(300056)：珀挺带来成长高弹性 关注订单进展

　　核心观点：

    　　除尘滤料龙头，并购打造综合环保平台

    　　公司原为国内民营除尘滤料龙头企业，15、16 年先后通过收购洛卡（国内电厂脱硝）和珀挺（散料传输系统等，国外客户为主），初步完成环境综合服务商的战略布局，且三项业务终端客户相似，未来协同性较强。公司15 年营业收入6.88 亿元，归母净利 0.69 亿元。

    　　珀挺高订单弹性，持续高成长可期

    　　珀挺机械主要从事散料收集运输系统相关业务，与台塑形成长期战略合作关系，深谙海外工程运作模式，业务遍及全球。公司2015 年实现净利润0.74 亿元（承诺扣非净利0.72 亿元），16-17 年业绩承诺扣非净利润为0.97、1.31 亿元。根据相关报道，台塑集团在美国的两个投资项目总金额超百亿美金，其中珀挺相关业务订单空间较大。我们预期公司目前在手订单超10 亿元人民币，若台塑项目启动或新客户拓展顺利，则珀挺在手订单有望快速增长。

    　　洛卡享受脱硝高景气，滤料业务稳健成长

    　　北京洛卡主营业务为脱硝设备，2015 年实现净利润为0.42 亿元（承诺扣非净利0.33 亿元），2016 年盈利承诺0.41 亿元。随着超净排放政策和资金支持的落地，我们预期未来2 年脱硝改造仍将延续高景气度，且非电力市场有望快速启动，考虑到洛卡技术优势显著（销售毛利率41%），未来2年业绩仍将快速成长。公司传统主业——高性能高温滤料行业经历激烈竞争后，行业格局有望逐步稳定，未来主要市场来源于电力超洁净排放、建材及钢铁等行业。

    　　珀挺带来成长高弹性，给予“买入”评级

    　　16-18 年EPS 分别为0.45 元，0.61 元、0.78 元。16 年的大幅增长得益于厦门珀挺并表。珀挺、洛卡可在多方面与公司形成协同效应，共享国内、外市场。我们看好珀挺未来跟随台塑集团扩张，订单及业绩高弹性增长。

    　　风险提示收购整合风险，新业务开展不达预期。