国机汽车(600335)重大事项点评:与阿里战略合作 估值提升空间大

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:许英博/陈俊斌/高登/崔宇硕 日期:2016-05-31

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    与阿里汽车战略合作,国机汽车创新业务再下一城。公司公告与阿里汽车签订战略合作协议,双方将充分发挥各自优势,依托公司线下服务优势,结合阿里汽车提供的流量支持、政策支持、车码头服务网络和村淘网络支持,在整车特卖、融资租赁、零部件、交车网络、汽车物流领域逐步开展合作,共同探索、开创互联网时代汽车销售与服务的新模式。本次战略合作,是公司推动创新业务发展的又一重要举措,预计后续各项新业务拓展仍将不断加快,估值提升空间大。

    公司原有主业见底回升,估值具有安全边际。公司2016 年业绩见底回升确定性高,预计净利润有望达到7.8 亿元(+63%):1、2015 年业绩下滑主要由于人民币贬值导致,若剔除4.5 亿元汇兑损失的影响,2015 年税前利润基本与2014 年持平。公司于2015 年底已经还清所有美元贷款,优化融资结构。2、预计2016 年进口车行业降幅将逐渐收窄。3、公司库存下降至96 亿元,2015 年Q3 达到175 亿元。4、零售(4S 店)业务盈利亦触底回升,有望成为今年利润增量。5、2016 年Q1 公司盈利已经明确回升至1.9 亿元(+16%),2015年Q4 为亏损7206 万元。

    融资租赁、平行进口是新的业绩增长点,盈利弹性大。我们认为,公司开展融资租赁业务具有核心优势,规模有望快速提升:1、公司每年进口汽车批发业务超500 亿元,与体系外约500 家4S 店建立合作关系,有望开展针对4S 店的融资租赁业务。2、公司控股股东国机集团内每年拥有大量高端装备融资租赁需求,有望实现资源共享。3、公司作为央企,融资成本低,公司债利率仅3.5%。此外,公司将争取与跨国公司达成总对总战略合作,全面推进平行进口业务落地。借助公司现成的进口车渠道,平行进口亦有望成为新的业绩增长点。汽车共享、二手车的稀缺标的,估值提升空间大。在汽车共享方面,公司与易到、Uber等出行平台合作,并依托新模式加快网络建设,2015 年在南京、武汉、三亚、宁波等7个城市建立了分支机构。在新能源汽车运营方面,公司合作伙伴包括特斯拉、华晨宝马之诺、宝马i3、江淮汽车等。同时,公司联手“微租车”启动天津市场的首个新能源汽车分时租赁项目,“良好微租车”APP 已上线试运营。在二手车业务方面,公司已经与车猫网战略合作,对接线上平台,抢占行业先机。

    风险因素:进口车行业继续大幅下滑;汽车融资租赁、二手车、平行进口等新业务开拓不达预期;管理层变更等。

    盈利预测、估值及投资评级:维持公司2016/17/18 年净利润预测为7.8/9.5/11.5 亿元,考虑公司已经实施每10 股送5 股的分红,相应调整公司EPS 预测为0.83/1.01/1.23 元(2015年EPS 为0.51 元)。当前价12.06 元,分别对应2016/17/18 年14/12/10 倍PE。公司原有主业见底回升;融资租赁、平行进口等新业务有望成为新的业绩增长点;并主动拥抱互联网+模式,与阿里汽车签订战略合作,估值提升空间大。我们认为,公司合理估值为2016 年20 倍PE,目标价16.6 元,维持“买入”评级。