通裕重工(300185)：携手核动力院 核废料智能处理领域获重大突破;核电后市场前景看好

　　投资要点：

    　　1．事件

    　　公司公告公司及控股子公司常州东方机电成套有限公司（以下简称东方机电）与中国核动力研究设计院（以下简称核动力院）签署《含硼废液高效固化生产线工程样机合作研制合同》。

    　　2．我们的分析与判断

    　　（一）携手核动力院，核废料处理领域获重大突破核动力院是中国唯一集核反应堆工程研究、设计、试验、运行和小批量生产为一体的大型综合性科研基地，已完成了含硼废液高效固化处理技术实验室研究和含硼废液高效固化工艺生产线的初步设计工作。中核核电运行管理公司（核电用户）在核动力院承担的《秦山基地固体废物减容中心可行性研究》项目选择了含硼废液高效固化技术路线，该生产线与超级压缩打包生产线共同组成了核电基地废物减容中心，是减容中心的液态核废料处置生产线。

    　　公司与核动力院就共同研制含硼废液高效固化生产线1:1 样机达成协议，公司及子公司东方机电负责保证样机设计、制造、调试费用，预计约3000 万元人民币，研发成功后，将是国产化首台套设备。此外，在后续市场项目中，核动力院作为项目总包，公司及子公司东方机电负责高效固化装备的制造。

    　　东方机电此前已与中核工程开展合作，本次与核动力院的合作，将有利于公司积累核三废处理领域的产品技术研发和供货经验，提升公司在核三废处理领域的知名度，有助于公司核电相关产品的市场拓展。

    　　（二）联手中核工程，加码核电后市场领域布局公司年报中明确提出大力发展风电、核电等业务，提升公司绿色能源品牌。2015 年5 月公司公告使用自有资金2544 万元收购东方机电70%的股权。东方机电以核电技术开发、总包和服务为主业，是国内核废料智能化处理用遥控吊车和移动厂房唯一的提供商，目前正对核废料处置设备、乏燃料后处理装备等项目进行研制开发。

    　　公司2015 年11 月公告东方机电与中国核电工程有限公司签署《技术开发(合作)合同》，双方就共同研究开发超级压实机、固体废物干燥设备和水泥灌浆设备联合研制事项达成协议。中核工程是国防科工局确定的重点保军单位之一，是我国唯一具备核电、核化工、核燃料研发设计能力，专业配备最完整的工程公司。本次共同研发的三类设备是超级压缩打包生产线的核心设备，超级压缩打包生产线是核废料处理的重要工艺系统，通过对核废料的分拣、压缩、装桶、灌浆固定，减少废料容积并利于安全放置。

    　　（三）增发实施完成，将加快项目建设进度

    　　公司2015 年6 月初公告拟向不超过5 名特定对象非公开发行不超过2.2 亿股，募集资金不超过14.83 亿元，用于核废料智能化处理设备及配套服务项目、大功率风电机组关键零部件制造项目和大锻件制造流程优化及节能改造项目。公司增发已于5 月实施完成，增发价为7.42 元，无锁定期。我们判断公司将加快核废料智能化处理设备和风电相关制造项目建设进度。

    　　（四）签2.06 亿元风电主轴合同，助持续快速增长公司此前公告与德国恩德能源公司签署主轴采购协议，与中船重工（重庆）海装风电设备有限公司签署采购合同，额度合计约2.06 亿元，占公司2015 年营业收入的8.8%，占公司2015 年度风电主轴销售收入的30.21%。

    　　2016 年一季度公司实现扣非业绩799 万元，同比增长40.58%。合同的签署和执行，将促进公司在风电主轴细分行业市场占有率和口碑的提升，推动公司业绩持续快速增长。

    　　2016 年前4 个月风电新增装机容量同比增长47%，国家规划到2020 年我国风电装机达到2 亿千瓦。公司增发投资的风电项目将提升公司风电铸件产品竞争力，流程优化及节能改造项目将提高公司规模效应和市场竞争力。

    　　（五）拟投资核废料智能处理项目，打开成长空间随着国家加大核电发展力度，核废料处理的重要性也不断提提升。到2020 年我国核电装机容量将达到5800 万千瓦，在建容量达到3000 万千瓦，未来5 年复合增速约17%。根据我们的测算，不考虑再循环工厂建设，未来5 年间核废料处理总体市场空间超过150 亿元/年，其中运营费用超过90 亿元/年；考虑再循环工厂建设，总体市场空间将达到近300 亿元/年。我国已建成运行2 座中低放核废料永久处理场，使用的关键设备主要依靠进口，价格高且受到生产国出口管制的影响，未来设备国产化大势所趋。

    　　公司拟投资的核废料智能处理项目达产后预计每年可实现营业收入4.2 亿元，净利润1.8 亿元。我们认为项目将有效促进公司核电业务发展，巩固公司在核电后市场的领先地位，打开成长空间。

    　　核废料处理相关信息可参考我们2016 年3 月21 日发布的行业深度《核电设备：核废料处理及核退役：市场空间大，重点关注智能设备国产化》。

    　　（六）“中国制造2025”10 大领域涉及3 项，将加快转型升级2014 年，公司控股子公司海杰冶金已签订首台农业植保无人机订单，并成立全资子公司海杰航空，加大通用航空产业发展力度；控股子公司济南冶科所正在开发页岩气钻探用金刚石复合片基体和牙轮钻齿，未来将切入油服领域；此外，青岛宝鉴（海工、石化、能源装备等）加快即墨临港产业园的建设，贵州宝丰的瓦斯气发电站建设稳步推进，通裕矿业的探矿权勘查持续进行。

    　　公司在2014 年年报中明确提出“尽快形成以新能源装备、海工装备、通用航空装备、军工装备为核心的产业结构”

    　　的目标。公司在“中国制造2025”10 大领域中涉及3 项（航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、电力装备），我们认为公司未来将加快转型升级。

    　　3．投资建议

    　　按照本次非公开发行股份数量上限增加股本计算，预计16-18 年EPS 为0.16/0.23/0.31 元，PE 为47/33/24 倍。公司PB 为1.9 倍，在核电装备行业中成长性突出，预计未来将加快转型升级，维持“推荐”评级。