南宁糖业(000911)点评:合资设立并购基金 糖业整合有望加速

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:王乾/钱浩/谢芝优 日期:2016-05-30

  本报告导读:

      公司拟与广西农村投资集团等合资设立产业并购基金,有望整合国内外糖业资产,外延扩张或加速。供需关系逐步好转,糖价将迎来反弹,公司将充分受益,维持“增持”。

      投资要点:

      维持“增持”评级。供需关系逐步好转,糖价迎来反弹窗口期,公司有望充分受益,同时后续国企改革、产业并购等值得期待,预计2016-18年公司EPS 分别为0.5/0.82/1.0 元(均维持不变)。考虑外延预期,给予2017 年30 倍PE,上调目标价至24.6 元,维持“增持”评级。

      合资设立产业并购基金,行业整合有望加速。公司与广西农村投资集团、民加资本、光大浸辉投资、深圳国海创新投资等拟共同设立产业并购基金,总金额25 亿;合伙人共6 名(普通合伙人3 名,优先级有限合伙人1 名,劣后级有限合伙人2 名)。其中公司出资约2.49亿元,拟为劣后级有限合伙人。未来公司有望借助产业并购基金,加快整合国内外的优质糖业资产,外延式扩张有望加速。

      15/16 榨季国内减产尘埃落定,进口政策进一步收紧。受厄尔尼诺等气候影响,甘蔗单产及出糖率均走低,2015/16 榨季全国糖产量仅870万吨,同比下滑约16.3%。进口方面,4 月份原糖进口量23 万吨,同比下降32 万吨,降幅为58%;1——4 月累计进口量约83.5 万吨,同比下降71.5 万吨,降幅为46%,进口冲击逐步缓解。

      印度减产较为确定,国际供需逐步好转。受干旱等气候因素影响,USDA 预计16/17 榨季印度产量同比将下降8%、同时预计全球食糖产消缺口将达到500 万吨左右。国际糖价有望触底回升,利于内外价差收窄,打开国内糖价上行空间。

      风险提示:糖价波动风险、食品安全、自然灾害风险等7681