启明信息(002232)点评：车联网布局加速推进 业绩高增长可期

投资要点:

    专业的汽车软件厂商。启明信息成立于2000 年,前身是一汽电子计算处,是国内唯一专门从事电子汽车产品和汽车业管理软件的厂商。2015 年营收13.89 亿元,同比增长0.1%;利润总额1097.27 万元同比增长216.9%;归母净利润 312.98 万元,同比减少59.3%。2015 年度业绩波动的原因是:(1)营业成本10.94 亿元同比减少5.8%;(2)因研究开发费、无形资产摊销等增长,管理费用为2.20 亿元同比增长12.9%;2)因与厦门国贸货款纠纷,预计负债3757.89 万元,营业外支出3826.90 万元同比增长2375.2%。

    业务发展态势良好。分产品看:1)汽车电子营收4.48 亿元(占营收比重32.3%), 同比增长23.0%,毛利率 14.2%增长5.7pct;2)管理软件营收3.49 亿元,同比增长43.6%,毛利率36.3%减少9.4pct;3)集成服务营收5.38 亿元同比下降27.0%,毛利率17.0%;4)数据中心营收5385.77 万元同比增长24.7%, 毛利率23.0%。公司汽车电子和管理软件业务面向汽车产业链,提供研发增值服务;集成业务面向政府、企事业单位,提供IT 全面解决方案和咨询培训服务; 数据中心业务涵盖容灾备份、安全运维、云平台等服务。

    产品覆盖汽车产业链。公司汽车电子产品以数据采集和服务性产品为主,包括商用车车载行车记录仪、导航视听系统、汽车故障诊断仪等,与国防科大合作新能源汽车与无人驾驶技术研发;管理软件主要服务集团成员,涵盖CRM、ERP、移动办公领域,公司建立统一研发平台(FDP)以统一研发工作,2015 年完成16 家客户ERP 升级服务;集成服务主要应用于政府、医疗卫生、电力能源、信息安全等领域,典型案例包括长春经济技术开发区政务中心、吉林省人民医院信息化建设等;公司数据中心拥有1600 个机柜,形成覆盖东北三省的两地三中心架构,2015 年公司推进一汽云系统建设,并完成一汽客户联络中心等六个呼叫中心的整合。

    车联网整合优质产业资源。公司与一汽集团建设D_Partner 信息平台,以自有车载电子产品为终端,连接GPS 导航、音视资讯、4S 增值业务等多方资源, 推出面向物流、客运、智能公交、汽车租赁行业的解决方案。2015 年公司“两客一危”入网客户稳定增长,D_Partner 云平台推广形势良好。依托集团资源, 未来公司有望加速前装产品推广,挖掘汽车产业链大数据,推进业务转型。

    多因素促业绩向好。我们认为,公司在汽车IT 领域积累丰富产品经验,布局车联网推进平台建设。利好公司2016 年业绩增长的因素包括:(1)ERP 升级改造服务持续推进,统一平台的开发推广完善产品线布局,助力企业提高整体服务水平;(2)一机、两盒、一平台的研发销售有望提速,汽车电子业务盈利预期向好;(3)结合一汽集团资源,数据中心建设运营将获有力支持。

    　　预测与估值。我们认为，在国内汽车管理软件领域，公司具有明显的标的稀缺性。结合公司在汽车电子的产品优势和云平台业务，未来公司有望逐步在车联网以及无人驾驶领域不断布局。我们预计，2016 年至2018 年EPS 为0.07/0.13/0.21 元。我们采用PEG 估值方法，参考同行业可比公司平均值，我们给予公司PEG 值为2.87 倍。由于2015 年公司计提的预计负债金额较大，所以暂不考虑2015 年的业绩异常变化，我们预计启明信息2016-2018 年的业绩的年均复合增速为76%，得到公司2016 年的PE 值为218 倍，对应未来6 个月目标价15.20 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：产品服务研发低于预期的风险；客户拓展低于预期的风险。