湖北宜化(000422)调研简报:降本增效:产业西部转移、化肥装置技改

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘强/刘威 日期:2016-05-27

投资要点:

    公司主营尿素、磷肥、PVC 等化工产品。公司产品涵盖化肥、化工、热电3大领域10 余个品种,具备年产330 万吨尿素、130 万吨磷酸二铵、114 万吨聚氯乙烯、10 万吨季戊四醇、10 万吨保险粉、13 亿度火力发电的主导产品生产能力,具备130 万吨/年磷矿、200 万吨/年煤矿开采能力(数据来源:公司网站)。2015 年,公司实现营业收入183.37 亿元,同比增长0.85%,归属于母公司股东的净利润0.35 亿元,同比增长14.08%;2016 年第一季度,公司实现营业收入44.43 亿元,同比增长1.87%,归属于母公司股东的净利润0.13 亿元,同比增长28.61%。

    继续推进公司产业西移战略,中部化肥生产装置实施技改。公司是国内尿素和磷肥的主要生产企业之一,由于我国氮肥和磷肥产能过剩,产品市场竞争激烈,产品盈利能力最终要看企业的生产成本。面对激烈的市场竞争环境,公司采取以下主要措施:1)继续实施产业向西部转移的战略和资源战略,积极在西部地区获取新资源、开发新产品,公司还将加大管理力度,向内挖潜、努力降低生产经营成本;2)对湖北、湖南的化肥生产装置采用目前国际最先进的水煤浆洁净煤气化、耐硫宽温变换、低压氨合成等技术进行产业升级改造,以提高设备的生产效率,降低公司的生产成本,增强公司盈利能力。

    PVC 行业产能过剩,公司具有成本优势。PVC 行业目前处于产能过剩阶段。2015 年PVC 下游需求受房地产不景气拖累,PVC 价格持续在低位徘徊。据百川资讯数据观察2016 年5 月中旬电石法PVC 华东、华南、西北市场维持低迷运行局势,但近期随着原油期货带动及西北联合体会议的召开,主流市场华东、华南企稳局面凸显,部分货源更有试探性提涨。2015 年公司PVC原料电石的自供量为146.6 万吨,自给率达95%,同时,还配备4 家电厂,具有一定的成本优势。季戊四醇主要用在涂料工业中,可用以制造醇酸树脂涂料,能使涂料膜的硬度、光泽和耐久性得以改善,2013 年以来产品价格基本维持在10000 元/吨左右的价位,盈利比较稳定。2016 年磷肥景气度下降,行业企业开工率不佳,2016 年5 月份开工率64.3%,较2015 年同期下滑4个百分点。

    盈利预测及投资建议。公司通过实施推进产业西移,合成氨煤气化装置升级改造为主要策略,以降低生产成本、提高劳动效率,增强公司的盈利能力,预计公司2016-2018 年归属母公司净利润分别为0.47/0.95/1.46 亿元,同比增长32.11%/103.01%/54.28%;对应EPS 分别为0.05/0.11/0.16 元,公司目前股价对应2016 年118 倍PE,估值高于行业平均水平,暂时不给予评级。

    风险提示:主营产品价格持续下跌的风险,原材料成本大幅变动的风险。