双塔食品(002481)点评：主业稳健增长 大健康产品有望发力

　　事件描述

    　　我们近期参加了公司举行的股东大会，并与管理层进行了深入交流，现阶段我们的主要观点如下：

    　　事件评论

    　　主业保持稳健增长，缺水问题或影响公司后续产能利用率：受益于市场开拓力度的加强，今年公司销售势头良好，16Q1 收入同比增长46.22%，粉丝/蛋白业务均保持稳健增长。其中，低端蛋白市场方面，公司通过拓展销售渠道，与欧洲大型高性能三文鱼饲料企业达成了供货协议，后续有望持续放量；高端蛋白重在提升产品品质，抢占高端市场份额。由于今年生产量的增加也随之带来用水量的增加，但受到胶东半岛天气因素（缺水）的制约，导致后续产能利用率或将出现一定的波动，公司订单与实际发货情况可能存在滞后，但公司目前积极通过采用新技术等方式，提高水循环利用率，缓解部分用水问题。

    　　积极布局下游，大健康产品有望发力：公司将充分利用自己在上游原材料控制及中游生产加工方面的优势，积极布局下游，实现全产业链的打通。公司去年成立了大健康事业部，向绿豆蛋白粉、豌豆蛋白粉、蛋白肽、蛋白饮料等方面延伸。公司近期将推出主打“孕妇第二餐”

    　　的复合型蛋白粉孕养素（以非转基因豌豆蛋白与乳清蛋白为主），品牌名称“启伴”，将成为市场上第一支孕妇营养补充特膳系列产品。我们预计今年销售额有望到1 亿元左右。近期有望开始试销，最初铺设针对性较强的母婴店系统，后续包括商超、流通等渠道有望跟进，实现多渠道发展。但由于大健康事业部前期的研发及运营等投入较大，短期内会对公司利润产生一定的影响，但长期将打开公司的成长空间以及业务范围。

    　　主业空间仍足，转型打开潜力空间：公司原有主业粉丝及原料蛋白下游需求稳定，空间仍足。粉丝通过行业整合，实现集中度不断提升，预计今年能实现20%-30%增速。原料蛋白业务通过产品开发以及客户拓展，仍能维持较为稳健的增速；同时今年大豆蛋白的提价也对豌豆蛋白形成一定的利好。我们认为，公司目前处于转型期，“一体两翼”

    　　的战略规划清晰，以上游豌豆原料、中游加工为优势切入下游消费领域，提升豌豆蛋白的附加值和终端产品开发，延伸豌豆蛋白下游产业链条，打开潜在成长空间。我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为0.17 元，0.20 元和 0.24 元，给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；业绩不达预期；新业务推广缓慢。